20180827-华创证券-国瓷材料-300285.SZ-2018_年中报点评_氧化锆+MLCC粉放量驱动业绩持续高增长_尾气排放标准升级打开催化板块广阔成长_4页_801kb

国瓷材料2018年中报总结

核心内容

国瓷材料（300285）在2018年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，主要得益于氧化锆和MLCC粉体业务的放量，以及蜂窝陶瓷在尾气排放标准升级背景下的增长潜力。公司同时布局多个新材料领域，提升技术与市场协同效应，强化其作为新材料平台公司的成长性。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年中报显示，公司营业收入达7.90亿元，同比增长45%；归母净利润2.80亿元，同比增长147.53%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长42.09%；经营性净现金流1.23亿元，同比增长112.07%。
• 业务驱动增长：MLCC粉体供不应求，量价齐升；氧化锆业务因齿科和消费电子背板需求增长而持续放量；蜂窝陶瓷受益于“黄改绿”工程和国六标准的推进，预计未来将逐步放量。
• 毛利率与净利率提升：2018年H1公司产品综合毛利率达42.29%，同比提升0.41%；净利率为36.75%，同比提升14.37%。即使扣除爱尔创公允价值变动收益后，净利率仍保持在21.01%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.4亿元、6亿元和783亿元，对应EPS分别为0.84元、0.93元和1.22元，PE分别为23X、20X和16X，维持“强推”评级。
• 未来增长点：公司积极拓展蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、沸石分子筛等新产品，推动尾气催化板块市场空间的打开，预计未来将受益于尾气处理市场的增长。

关键信息

财务数据概览

各大业务板块发展情况

• 氧化锆：产能达2500吨，受益于齿科业务拓展和消费电子背板需求增长，预计销量持续高增长。
• MLCC粉：产能达1万吨，对风华和三星等主要客户销量大幅增长，产品供不应求，预计下半年销售环比提升。
• 陶瓷墨水：产能超过1000吨/月，虽受原材料涨价影响，但稳步放量保证业绩稳定。
• 蜂窝陶瓷：东营工厂完成1000万升扩能，总产能达1800万升，TWC产品逐渐放量，GPF/DPF产品受益于政策推动，市场空间广阔。

风险提示

• MLCC粉、氧化锆、蜂窝陶瓷放量不达预期。

技术与市场协同

• 公司通过技术积累和业务拓展，强化了其在新材料领域的平台优势。
• 产业逻辑顺畅，外延并购推动公司成长，技术与市场双轮驱动。

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：78.1%（2017）→ 61.3%（2018E）→ 31.5%（2019E）→ 30.1%（2020E）
• 归母净利润增长率：87.7%（2017）→ 120.1%（2018E）→ 10.9%（2019E）→ 31.0%（2020E）

获利能力

• 毛利率：38.6%（2017）→ 41.5%（2018E）→ 41.6%（2019E）→ 41.8%（2020E）
• 净利率：21.3%（2017）→ 28.6%（2018E）→ 23.9%（2019E）→ 24.0%（2020E）
• ROE：12.9%（2017）→ 22.1%（2018E）→ 19.7%（2019E）→ 20.5%（2020E）
• ROIC：12.3%（2017）→ 17.8%（2018E）→ 19.2%（2019E）→ 20.0%（2020E）

偿债能力

• 资产负债率：34.6%（2017）→ 31.1%（2018E）→ 28.1%（2019E）→ 25.3%（2020E）
• 流动比率：163.8%（2017）→ 222.3%（2018E）→ 277.0%（2019E）→ 335.7%（2020E）
• 速动比率：130.4%（2017）→ 175.3%（2018E）→ 219.8%（2019E）→ 267.4%（2020E）

营运能力

• 总资产周转率：0.4（2017）→ 0.5（2018E）→ 0.6（2019E）→ 0.6（2020E）
• 应收账款周转天数：164（2017）→ 164（2018E）→ 164（2019E）→ 164（2020E）
• 应付账款周转天数：76（2017）→ 76（2018E）→ 76（2019E）→ 76（2020E）
• 存货周转天数：150（2017）→ 150（2018E）→ 150（2019E）→ 150（2020E）

每股指标

• 每股收益：0.38（2017）→ 0.84（2018E）→ 0.93（2019E）→ 1.22（2020E）
• 每股经营现金流：-0.02（2017）→ 0.16（2018E）→ 0.51（2019E）→ 0.64（2020E）
• 每股净资产：2.96（2017）→ 3.80（2018E）→ 4.73（2019E）→ 5.95（2020E）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%～20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%～10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%～20%之间。

分析师团队

• 冯自力：中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士，2015年加入华创证券研究所。
• 贺顺利：中国农业大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 黄振华：上海财经大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：010-66500809 / zhangyujie@hcyjs.com
  • 申涛：010-66500867 / shentao@hcyjs.com
  • 杜博雅：010-66500827 / duboya@hcyjs.com
  • 侯斌：010-63214683 / houbin@hcyjs.com
  • 过云龙：010-63214683 / guoyunlong@hcyjs.com
  • 侯春钰：010-63214670 / houchunyu@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：0755-82828570 / zhangjuan@hcyjs.com
  • 王栋：0755-88283039 / wangdong@hcyjs.com
  • 汪丽燕：0755-83715428 / wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：0755-83479862 / luoyingyin@hcyjs.com
  • 段佳音：0755-82756805 / duanjiayin@hcyjs.com
  • 朱研：0755-83024576 / zhuyan@hcyjs.com
  • 杨英伟：0755-82756804 / yangyingwei@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：021-20572588 / shilu@hcyjs.com
  • 沈晓瑜：021-20572589 / shenxiaoyu@hcyjs.com
  • 朱登科：021-20572548 / zhudengke@hcyjs.com
  • 杨晶：021-20572582 / yangjing@hcyjs.com
  • 张佳妮：021-20572585 / zhangjiani@hcyjs.com
  • 沈颖：021-20572581 / sheny ing@hcyjs.com
  • 乌天宇：021-20572506 / wutianyu@hcyjs.com
  • 柯任：021-20572590 / keren@hcyjs.com
  • 何逸云：021-20572591 / heyiyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：021-20572592 / zhangminmin@hcyjs.com
  • 蒋瑜：021-20572509 / jiangyu@hcyjs.com

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，未经许可不得复制、发表或引用。报告内容仅供参考，不构成具体投资建议，投资需谨慎。