20250422-华源证券-西部超导-688122.SH-25Q1归母同比+54_实现超预期增长_业绩持续增长趋势明显_4页_283kb

西部超导 (688122.SH) 投资报告总结

核心内容概述

西部超导（688122.SH）是一家专注于超导材料、高端钛合金和高性能高温合金研发与制造的国防军工企业。公司近期发布2024年度及2025年一季度财务数据，显示出业绩持续增长的态势，投资机构对其未来三年的盈利前景持积极态度，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营收46.12亿元，同比增长10.91%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.44%。2025年一季度营收10.74亿元，同比增长35.31%；归母净利润1.70亿元，同比增长53.85%，超出市场预期。
• 业务增长：公司三大核心业务（超导产品、高端钛合金、高性能高温合金）均表现出增长趋势，尤其是超导产品和高端钛合金业务增长显著。
• 市场前景：受益于核聚变、半导体、医疗等领域的快速发展，公司超导线材产品需求有望加速释放。同时，“新质战斗力”政策推动军机市场增长，带动高端钛合金和高温合金需求提升。
• 财务预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.24亿元、12.32亿元和14.79亿元，同比增长率分别为27.92%、20.23%和20.11%。对应PE分别为30.42倍、25.30倍和21.06倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。
• 经营状况：公司2025年一季度存货达到41.27亿元，创历史新高，表明订单充足，处于积极备产状态。固定资产增加，二期熔炼生产线投产，有助于提升高温合金业务毛利率。

关键信息

超导产品业务

• 营收与增长：2024年实现营收13.04亿元，同比增长32.41%；产量2899吨，同比增长67.54%；销量2344吨，同比增长32.46%。
• 毛利率变化：毛利率为30.22%，同比下降4.17%，但受益于产能提升和订单增加，预计未来毛利率仍有提升空间。
• 项目进展：高性能超导线材产业化项目已完成，CRAFT用超导线材交付任务完成，开始为BEST批量供货。

高端钛合金业务

• 营收与增长：2024年实现营收27.52亿元，同比增长9.87%。
• 毛利率变化：毛利率为38.67%，同比增长4.26%。
• 市场应用：在直升机、无人机、商用飞机、航空发动机、燃气轮机、兵器等领域应用显著，获得多个型号供货资格。

高性能高温合金业务

• 营收与增长：2024年实现营收3.27亿元，同比下降31.02%。
• 毛利率变化：毛利率为22.25%，同比增长6.39%。
• 技术突破：二期熔炼生产线建成，自主设计高温合金返回料处理线，突破技术瓶颈，多个主要牌号通过“两机”和航天型号认证。

估值与投资评级

• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为57.86亿元、68.96亿元、81.59亿元，归母净利润分别为10.24亿元、12.32亿元、14.79亿元。
• 估值倍数：2025年对应PE为30.42倍，2026年为25.30倍，2027年为21.06倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望加速释放，受益于多领域需求增长。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险；
• 客户集中度较高的风险；
• 主要原材料价格波动的风险。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

西部超导凭借其在超导材料、高端钛合金和高性能高温合金领域的技术优势，正迎来多重需求增长的机遇。随着核聚变、半导体和医疗等行业的快速发展，以及“新质战斗力”政策的推动，公司未来业绩增长潜力较大，估值合理，具备长期投资价值。