20260403-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_特6VS特2_如何交易切券_6页_533kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

本文围绕30年特别国债活跃券与非活跃券之间的利差变动及切券行情展开分析，探讨其对投资机会的影响，并结合历史数据与当前市场情况进行推测。

主要观点

利差变化趋势
- 近年来，30年国债活跃券与非活跃券之间的利差不断拉大，2023年末为-3.5bps，2024年末为-3.8bps，2025年末迅速扩大至-7.1bps。
- 特别国债切券行情自2024年11月后显著加剧，第一支和第三支特别国债常出现明显切券效应，利差一般在6-10bps之间。
- 历史数据显示，30年特别国债新老券利差多呈现“V”型走势，即在新券发行前次新券与新券利差拉大，发行后利差逐步收敛。
当前切券情况
- 特6（25特别国债06）与特2（25特别国债02）之间的利差已扩大至2bps。
- 市场担忧特6可能成为被切券对象，利率上行，因此提前交易切券。
- 特6成交量有所减少，而特2成交量较为稳定，二者成交量差异不大。
利差与成交量关系
- 30年特别国债新老券利差达到峰值时点无明显规律，成交量占比跨度较大，难以作为判断依据。
- 由于利率中枢下移，30年国债受到市场青睐，二级流动性提升，新券成交笔数自然上升，影响利差判断。
税后利差分析
- 特6与特2的税后利差在3%税率下为-4bps，6%税率下为-10bps。
- 特2为免征增值税债券，而特6需缴税，因此税差对利差有显著影响。
未来行情推测
- 特6与特2之间利差调整空间较小，切券后二者可能同时活跃度下降，利差上升。
- 从历史经验看，新券发行后，次新券估值仍高于老券，但当前特6与特2利差较小，继续调整空间有限。