> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文远知行（WRD.O）总结 ## 核心内容 文远知行（WRD.O）是一家专注于自动驾驶技术的企业，2025年实现了收入的显著增长，同时与Uber建立了深度合作关系，进一步拓展了其在全球市场的影响力。公司持续扩大Robotaxi车队规模，并在国内外多个城市和国家开展商业化运营。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年公司收入达到6.8亿元人民币，同比增长89.6%。其中，产品/服务收入分别为3.6/3.2亿元，同比增长310%/19%。Robotaxi相关业务收入同比增长209.6%至1.48亿元，占总收入的22%。 - **盈利性稳定**：2025年公司综合毛利率为30.2%，与2024年基本持平。产品/服务的毛利率分别为29.5%/31.0%。 - **净亏损仍存**：2025年公司归母净亏损为16.5亿元，Non-IFRS经调整净亏损为12.5亿元。 - **2026年目标**：公司计划在2026年将Robotaxi车队规模增加至2600辆，预计到2026年底全球Robotaxi车队将达到2600辆，2030年全球部署数万辆Robotaxi。 - **市场拓展**：公司在国内主要在北京和广州运营Robotaxi，并计划拓展至另一主要一线城市。在海外，已获得瑞士、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国等八国自动驾驶牌照，并在中东和欧洲等地积极布局。 - **Uber增持**：Uber实益持有文远知行约5,661.83万股A类普通股，持股比例达5.82%，有助于提升公司在海外市场的竞争力。 - **股份回购计划**：公司启动了股份回购计划，计划在未来12个月内回购不超过1亿美元的A类普通股，3月30日已回购960.77万股，投入约1.89亿港元。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 361 | 685 | 990 | 1,966| 2,851| | 增长率 YoY(%) | -10 | 90 | 45 | 98 | 45 | | 归母净利率(%) | -697 | -242 | -195 | -99 | -56 | | non-IFRS归母净利率 | -222 | -182 | -143 | -67 | -36 | | 综合毛利率(%) | 30.7 | 30.2 | 31.2 | 36.8 | 37.4 | ### 投资建议 - **预计收入**：2026-2028年公司收入分别为9.9/19.7/28.5亿元。 - **Non-IFRS归母净利润**：2026-2028年分别为-14/-13/-10亿元。 - **2030年预测**：Robotaxi业务收入预计达228亿元，净利润56亿元。 - **估值**：按15xPE计算，2026年目标估值为643亿港元/84亿美元，对应目标价62.6港元/24.5美元。 - **评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 商业化进展不及预期 - 政策推进不及预期 - 技术发展不及预期 - 竞争激烈 - 空间测算等风险 ## 市场表现 - **股价走势**：2026年4月1日收盘价为7.89美元。 - **总市值**：2,701.86百万美元。 - **总股本**：1,027.32百万股。 - **自由流通股占比**：94.66%。 - **日均成交量**：6.01百万股。 ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经调整P/E | -23.2| -14.9| -13.1| -14.1| -18.1| | P/B | 2.6 | 2.4 | 3.1 | 4.6 | 7.6 | | P/S | 51.4 | 27.1 | 18.8 | 9.4 | 6.5 | ## 作者信息 - **分析师**：夏君、刘玲 - **执业证书编号**：S0680519100004、S0680524070003 - **邮箱**：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com ## 相关研究 - 《文远知行（WRD.O）：L4和L2+双轮驱动，看好海外Robotaxi快速扩张》（2026-01-12） ## 财务报表与比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 7,288| 8,210| 6,313| 4,718| 3,443| | 非流动资产 | 406 | 726 | 578 | 498 | 453 | | 资产总值 | 7,694| 8,936| 6,891| 5,216| 3,897| ### 负债与权益（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 流动负债 | 542 | 1,001| 893 | 1,170| 1,441| | 负债总额 | 628 | 1,036| 922 | 1,195| 1,460| | 权益总额 | 7,066| 7,900| 5,969| 4,021| 2,436| ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | -590 | -1718| -2216| -2054| -1708| | 投资活动现金流 | 242 | -86 | -86 | -86 | -86 | | 筹资活动现金流 | 2824 | 2189 | -10 | -10 | -10 | | 现金净增加额 | 2476 | 385 | -2311| -2150| -1804| ## 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述的任何观点均反映了其个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。 ## 免责声明 本报告仅供国盛证券客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行关注更新或修改，并对内容的使用承担全部责任。