20260415-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_超长债利差可能收敛到什么位置_7页_560kb

报告摘要

本文主要分析了2025年下半年以来超长债利差的变化趋势，并探讨其后续收敛位置的可能性。文章指出，超长债利差（30年-10年国债利差）在2025年下半年持续走阔，但近期有所收敛。截至2026年4月15日，利差累计下行3.75bps，显示市场对超长债的做空行为可能已有所缓解。

利差走阔原因：
- 受股债跷跷板效应、超长债供给冲击等影响，超长债利差持续走阔。
- 30年国债收益率对经济基本面变化更为敏感，若基本面走强，利差会走阔。
- 但近期经济基本面未明显改善，出口、社融存量同比、M2等指标均低于预期，导致利差偏离基本面。
做空行为影响：
- 市场担忧“特6”（25特别国债06）成为被切券对象，导致其被大量做空。
- 债券借贷余额迅速上升，反映机构做空行为对30年国债收益率的推升作用。
换手率与流动性：
- 超长债换手率在2023年大幅攀升，使其从配置品种转为交易品种，带来流动性溢价。
- 今年以来换手率有所下降，但4月以来回升至9.6%，显示市场对超长债兴趣不减，流动性仍较高。
利差超调与修复：
- 根据回归模型，3月超长债利差拟合中枢为42.5bps，实际利差为52.9bps，已接近1个标准差上限，显示存在超调。
- 近期利差收窄可能是对超调的修复过程。
未来利差预测：
- 假设R007下降至1.45%、超长债净融资额、换手率维持当前水平、A股指数回落至6500点，预计2026年4-6月30-10年国债利差中枢将分别为41.3bps、40.0bps、39.9bps，低于当前49bps水平，显示仍有下降空间。

超长债利差近期收窄，主要反映此前的超调与修复。未来利差仍有下降空间，预计在40bps左右。但需关注市场流动性、做空行为及货币政策等多重因素对利差走势的影响。

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