20260403-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_选择方向_由短及长_6页_586kb

固定收益市场点评总结

核心内容

当前固定收益市场呈现显著的防守特征，收益率曲线陡峭化趋势明显。短端利率持续走低，而长端利率相对稳定，市场整体处于观望状态。投资者对收益率的要求持续下降，债券市场配置价值凸显。

主要观点

1. 市场结构分析

• 短端利率走低：1年期国债收益率为1.24%，1年期AAA存单利率降至1.5%，1年期AAA中票降至1.58%，均处于历史低位。
• 长端利率相对稳定：10年期国债收益率为1.82%，30年期国债为2.37%，1Y与10Y利差约60bp。
• 资金向短端集中：3月全月，1年期AAA存单累计下行7bps，但10年国债和30年国债分别上行4.2bps和7.9bps，显示资金持续宽松，短端资管产品规模增长。

2. 美伊冲突对债市的影响

• 不确定性上升：美伊冲突加剧导致全球资本市场避险情绪升温，市场呈现“现金为王”的格局。
• 风险偏好下降：风险偏好的下降对债市有利，但市场担忧油价上涨带来的物价上升会对长债形成压制，因此长债尚未形成一致方向选择。
• 长债震荡：10年国债在3月基本处于震荡调整格局，尚未明确趋势。

3. 中期市场结构的挑战

• 短债收益不足：即使考虑骑乘效应，投资短债的资管产品费前收益也难以超过2%，费后收益更低。
• 投资者收益需求未满足：银行、保险等配置型机构面临融资成本覆盖问题，普通投资者对低收益环境的接受度正在提升。
• 中期需拉长久期或提升风险偏好：市场结构中期难以持续，投资者需选择拉长久期以提升收益，或通过权益资产获取更高回报。

4. 中期债券的价值

• 利率仍有下行空间：尽管近期油价上涨推升CPI和PPI，但尚未引发货币政策变化，供给冲击对融资需求无明显影响。
• 投资者回报率下行：银行负债成本显著下降，存款成本保持下行趋势，存款规模同比增长，显示整体投资回报率需求下降。

5. 风险资产波动与固收+配置

• 风险资产波动加大：风险资产波动提升其回撤风险，固收+类资金对回撤的吸收能力较低。
• 仓位控制建议：为控制回撤，建议在波动加大时期控制风险资产仓位。例如，在90:10配置下，若权益回撤10%，则固收部分需获得年化6.7%的收益，难度较大。
• 卡玛比率分析：债券资产卡玛比率通常高于股票资产，尤其在低利率环境下，固收+资产更需依赖债券配置来控制回撤。

关键信息

• 短端利率低位：1年期国债收益率1.24%，1年期AAA存单1.5%，1年期AAA中票1.58%，均处于历史低位。
• 长端利率相对稳定：10年期国债1.82%，30年期国债2.37%，利差60bp。
• 资金向短端集中：货基规模达15.9万亿元，同比增长80.74亿元，显示资金持续宽松。
• 银行负债成本下行：大行和股份行全年存款成本平均下行33bps和37bps，招行、邮储等成本降至1.17%和1.15%。
• 投资者风险偏好低位：75%货基投资者为个人，显示居民风险偏好下降。
• 卡玛比率对比：债券资产卡玛比率通常高于股票资产，尤其在低利率环境下，债券更具配置优势。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对利率走势产生重大影响。
• 基本面修复超预期：若经济复苏超预期，可能推升利率。
• 海外风险超预期：如地缘政治风险加剧，可能影响市场稳定性。

结论

当前市场处于防守状态，短端利率持续走低，长端利率相对稳定。投资者整体回报率需求下降，债券配置价值凸显。但短期市场结构难以持续，中期需拉长久期或提升风险偏好。在风险资产波动加大的背景下，固收+策略更需谨慎控制风险资产仓位，以降低回撤风险。