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2021年9月财政收支及专项债发行分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月全国财政收支数据，指出财政收支增速双双回落，专项债发行节奏加快但对经济拉动作用有限。报告重点解读了财政收入增速转负、基建支出节奏偏慢、政府性基金收支变化以及专项债发行计划的背景和影响。

主要观点

一、财政收支增速双双回落

• 广义财政收入：9月累计增速较上月下行2.6个百分点至14.7%，为2021年以来的最低水平。
• 广义财政支出：9月累计增速由正转负，降至-1.1%，为2020年4月以来首次负增长。
• 赤字率：动态狭义赤字率与广义赤字率分别回落至3.9%和5.0%，均为2019年以来最低。
• 预算完成进度：
  • 一般公共预算收入完成83.0%，高于往年同期。
  • 政府性基金收入完成64.6%，落后于2019-2020年均值。
  • 一般公共预算支出完成71.7%，高于2020年同期但低于2019年同期。
  • 政府性基金支出完成54.4%，较往年差距进一步扩大。

二、一般公共预算收入增速转负

• 整体收入：1-9月一般公共预算收入增长16.3%，较前值回落2.1个百分点；9月当月增速降至-2.1%。
• 中央与地方收入：中央收入同比负增0.3%，地方收入同比负增3.5%。
• 税收与非税收入：
  • 税收收入增长4.1%，非税收入同比降幅扩大至-20.5%。
  • 主要税种多数回落，资源税和消费税增速上行，主要受原材料价格上涨及中秋消费复苏影响。
  • 增值税和企业所得税增速分别为17.4%和18.8%，显示企业经营持续恢复。

三、基建支出节奏依然偏慢

• 支出增速：1-9月一般公共预算支出增长2.3%，9月当月增速降至-5.3%，为去年7月以来最低。
• 支出结构：
  • 民生相关支出中，教育、卫生健康增速小幅回落，社保就业增速小幅上升。
  • 基建相关支出中，城乡社区、农林水事务、节能环保分项增速下行，交通运输增速降幅收窄。
  • 科学技术支出增速小幅回升。

四、政府性基金收入降幅收窄，支出降幅扩大

• 基金收入：1-9月增长10.5%，9月当月同比增速-10.4%，降幅收窄，主要受集中供地影响。
• 基金支出：1-9月同比下降8.8%，9月当月降幅扩大至-15.1%，主要因专项债发行缓慢。

五、专项债发行节奏与影响分析

• 发行计划：财政部要求新增专项债尽量在11月底前发行完毕，预计11月发行量达6000亿元，12月剩余约400亿元。
• 对债市影响：
  • 流动性：央行“稳货币”基调未变，近期逆回购操作释放流动性，预计11月资金压力不大。
  • 经济拉动：专项债发行虽加快，但受资金投放时滞和施工条件限制，对基建和宽信用的拉动效果有限。
  • 制约因素：预算内基建支出占比下降、城投融资杠杆受限，两者未缓解，专项债实际效果不宜高估。

关键信息

• 财政收入：1-9月增长16.3%，9月当月增速转负至-2.1%。
• 财政支出：1-9月增长2.3%，9月当月增速-5.3%，首次进入负区间。
• 政府性基金收入：1-9月增长10.5%，9月当月同比-10.4%。
• 政府性基金支出：1-9月同比下降8.8%，9月当月-15.1%。
• 专项债发行：预计11月发行6000亿元，12月剩余400亿元。
• 资金面：央行维持流动性合理充裕，预计对债市冲击有限。
• 基建投资：受预算支出结构和城投杠杆受限影响，回升预期较低。

风险提示

• 财政收支不及预期。
• 专项债发行不及预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：9月份广义财政收支累计增速均回落（%）
• 图表2：9月份动态赤字率较上月回落（%）
• 图表3：1-9月预算收入完成进度对比（%）
• 图表4：1-9月预算支出完成进度对比（%）
• 图表5：中央和地方收入增速均放缓（%）
• 图表6：税收与非税增速均下行（%）
• 图表7：主要税种收入累计增速变化（%）
• 图表8：主要分项支出累计增速变化（%）
• 图表9：政府性基金收入增速回落，支出降幅走阔（%）
• 图表10：2021年地方债发行节奏预测（亿元）
• 图表11：预算支出中基建分项占比仍处于低位（%）
• 图表12：近期城投债净融资持续回落（亿元）

总结

2021年9月，全国财政收支增速均出现回落，政府性基金收支差距进一步扩大。一般公共预算收入增速转负，主要受去年高基数影响，税收收入增速下行，非税收入降幅扩大。基建支出节奏偏慢，尽管政策倾向有所倾斜，但实际效果受限于预算结构和城投融资环境。专项债发行计划加快，但对市场流动性影响有限，对基建和信用扩张的拉动作用亦需谨慎评估。整体来看，财政政策对经济的托底作用仍需观察，实际效果可能弱于预期。