20210618-中泰国际证券-奈雪的茶-02150.HK-新股报告_8页_716kb

奈雪的茶（2150 HK）总结

公司核心内容

奈雪的茶是中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，成立于2015年11月，总部位于深圳。截至2020年底，公司在内地66个城市拥有489间门店，并已拓展至香港及日本。根据灼识咨询数据，奈雪的茶在2020年高端现制茶饮市场中市占率为18.9%，位列第二；在整体现制茶饮市场中市占率为3.9%，位列第七。

主要观点

• 行业趋势：中国茶饮市场正经历消费升级，高端现制茶饮店逐渐成为主流，预计2025年市场规模将达3,400亿元，远高于整体茶饮市场增速。行业集中度高，前五大品牌占据约58%的市场份额。
• 品牌地位：奈雪的茶作为高端现制茶饮品牌，凭借其高品质的原料和独特的品牌形象，占据重要市场份额，但面临来自喜茶等强劲竞争者的挑战。
• 未来扩张计划：公司计划在2021年新增约650间门店，其中约70%将为奈雪PRO茶饮店，这类门店面积较小，员工数量较少，有助于提升单店经营效率。
• 财务表现：2018-2020年收入分别为10.9亿元、25亿元及30.6亿元，收入增长显著。但税前利润和归母净利润在2020年出现大幅下滑，主要受疫情影响。尽管如此，公司仍保持较高的毛利率（64.7%-62.1%）。
• 会员体系：2019年9月推出会员体系，会员数量从930万增长至2,790万，会员贡献了约49%的订单量，显示较强的客户粘性。
• 估值水平：公司2020年市销率约为8.8-10.1倍，处于行业平均水平。预计未来随着市场渗透率提升，公司估值有望改善。

关键信息

招股概要

• 公开发售价：HK$17.20-19.80
• 总发行数股：257百万股
• 每手股数：500股
• 公开发售：26百万股
• 国际发售：231百万股
• 公司市值：HK$295-340亿
• 保荐人：JP Morgan、华泰、招银
• 发售后主要股东：赵林、彭心（62.64%）
• 正式上市日：6月30日
• 分配结果日：6月29日
• 截止认购日：6月23日
• 每手费用：约HK$10,000

财务分析

• 收入：2018-2020年分别为10.9亿元、25亿元、30.6亿元，增速分别为130.2%、22.2%
• 毛利：分别为703百万、1,586百万、1,898百万，毛利率逐年下降
• 税前利润：2018年为-47百万，2019年为-43百万，2020年为-190百万
• 归母净利润：2018年为-66百万，2019年为-39百万，2020年为-202百万
• 经营现金流：2018-2020年分别为2亿元、4.2亿元、5.7亿元
• 年末现金及现金等价物：2018年为1.9亿元，2019年为8,130万元，2020年为5亿元

集资用途

• 总集资额：约45亿港元（假设发售价为中位数18.50港元）
• 用途分配：
  • 70%用于扩张茶饮店网络
  • 10%用于提升运营效率
  • 10%用于增强供应链能力
  • 10%用于一般公司用途及营运资金需求

新股申购建议

• 综合评分：79分
• 评级：积极申购
• 理由：
  • 高端现制茶饮赛道增长迅速
  • 公司具备一定的市场稀缺性
  • 保荐人J.P.Morgan有良好的保荐项目历史
  • 公司未来扩张计划有望提升经营效率

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争激烈，需持续提升品牌影响力和产品创新
• 店面扩张不及预期：新店扩张速度若低于预期，可能影响整体增长
• 消费者口味转移：消费者偏好可能发生变化，影响产品需求
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌声誉造成影响

重要声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 中泰国际与奈雪的茶无投资银行业务关系，分析师亦无财务权益

保荐人往绩

• J.P.Morgan：2020年至今参与保荐项目10个，首日表现9涨1跌
• 基石投资者：瑞银基金、汇添富基金、广发基金、南方基金管理及乾元复兴，合计认购约1.6亿美元，占发售股份约23.6%

同业比较

• 九毛九（9922 HK）：2020年上市价6.60港元，首日涨幅56.36%，现价28.75港元
• 海底捞（6862 HK）：2018年上市价17.80港元，首日涨幅0.11%，现价37.95港元
• 奈雪的茶（2150 HK）：预计市值为295-340亿港元，市销率处于行业平均水平

新股申购评级

• 综合评分总得分：79分
• 评级：积极申购
• 评分维度：
  • 公司成长性：15分
  • 估值水平：13分
  • 市场稀缺性：16分
  • 保荐人往绩：17分
  • 市场氛围：18分

财务与运营指标

• 平均单店日销售额：2018年3.1万元，2019年2.8万元，2020年2万元
• 平均单店每日订单量：2018年716单，2019年642单，2020年470单
• 同店利润率：2018年24.9%，2019年25.3%，2020年13.5%
• 员工成本占比：31.3%-30.1%
• 租赁开支占比：16.1%-14.3%

图表摘要

• 图表1：同业比较，包括市销率、收入增长、净利润增长等
• 图表2：公司收入按品位分类
• 图表3：公司收入按支付方式分类
• 图表4：公司毛利润及毛利率变化
• 图表5：广告及推广开支
• 图表6：员工成本变化
• 图表7：租赁开支
• 图表8：归母净利润及归母净利润率
• 图表9：茶饮店网络分布
• 图表10：单店表现（销售额、订单量、利润率）
• 图表11：同店表现（销售额、利润率）

新股推荐表现

• IPO组合收益：59,339至75,929
• IPO组合收益率：40.8%至52.2%

权益披露

• 中泰国际：可能持有奈雪的茶公司普通股证券1%或以上的财务权益
• 分析师：无财务权益，未担任公司高级职员