20210702-国盛证券-奈雪的茶-02150.HK-优质赛道领军者_全能发展扩张可期_50页_4mb

奈雪的茶（02150.HK）总结

核心内容概述

奈雪的茶是中国领先的高端现制茶饮连锁品牌，自2015年创立以来，迅速发展成为行业龙头。截至2021年5月，公司已在全国布局556家门店，市占率约为18.9%。公司通过快速扩张，实现收入的快速增长，2018-2020年CAGR为67.7%，门店数量CAGR为78.0%。尽管受疫情影响，同店销售出现下滑，但公司单店销售及盈利能力已逐步恢复。

主要观点

• 行业前景广阔：新式茶饮行业处于量价齐升阶段，预计未来五年复合增速可达25%以上。2035年现制茶饮市场规模有望达到约3555亿元人民币。
• 高端茶饮增长迅速：高端现制茶饮市场2020年规模为129亿元，CAGR达32.2%。其经营利润率可达20%-30%，显著高于行业平均水平。
• 竞争格局集中：高端茶饮行业CR3达50.9%，喜茶与奈雪为行业主要龙头，具备较强竞争优势。
• 产品与品牌优势明显：奈雪的茶构建了“茶饮+烘焙”双产品矩阵，注重消费者体验，打造社交空间，通过跨界联名提升品牌知名度。
• 门店策略灵活多样：公司推出PRO店型，降低投入，提高坪效与人效，未来三年计划新增300-350家门店，其中70%为PRO店型。
• 供应链与数字化建设：公司深耕供应链，保障产品质量，同时推进数字化运营，提升效率与降低成本。
• 盈利逐步恢复：2020年经调整净利润转正，2021年归母净利润为6988万元，2022年为2.4亿元，2023年预计为5.6亿元，盈利前景良好。

关键信息

公司概况

• 创立于2015年，总部位于深圳，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。
• 主要品牌包括奈雪的茶和台盖，其中奈雪的茶主打“茶+软欧包”模式，注重品质与体验。
• 公司采取直营模式，拥有绝对控制权，创始人赵林与彭心持股56.98%，其余由投资基金及员工持股平台持有。

财务表现

• 营业收入：2018年为10.9亿元，2019年为25.0亿元，2020年为30.6亿元，2021/2022/2023年预计分别为50.9/68.2/86.1亿元，CAGR分别为66.4%、34.2%、26.2%。
• 净利润：2018年为-0.57亿元，2019年为-0.12亿元，2020年为0.17亿元，2021年为6988万元，2022年为2.4亿元，2023年预计为5.6亿元。
• 毛利率：2020年为62.1%，2021年预计为64.8%。
• 现金流：公司经营现金流良好，2021年预计为1039百万元，2022年为863百万元，2023年为1109百万元。
• 估值：根据稳态净利润假设（10%）及35倍市盈率，目标市值为350亿元人民币，对应目标价24.8港币。

门店策略与扩张

• 公司采用多店型策略，包括标准店与PRO店型，后者更注重效率与盈利。
• 高线城市拓店空间为1700家以上，低线城市亦存在增长潜力。
• 公司通过门店加密培育消费习惯，预计未来同店销售将逐步企稳。

行业分析

• 行业发展阶段：茶饮行业经历了三个阶段，从起步期到规模化再到新式茶饮时代，新式茶饮正迎来快速发展期。
• 台湾市场借鉴：台湾手摇奶茶市场在经济快速发展下形成消费习惯，现制茶饮行业持续稳健发展，营业额自2005年起逐年增长，至2018年达962亿元新台币。
• 消费趋势：消费者对现制茶饮的需求持续增长，2020年新式茶饮消费者规模达3.4亿人，城镇人口渗透率约为40%。
• 疫情冲击与恢复：疫情初期门店收入大幅下滑，但2020年下半年已逐步恢复，2021年第一季度同店利润率恢复至16.8%，预计未来同店销售将稳定增长。

未来展望

• 奈雪的茶将通过PRO店型继续加密高线城市，同时拓展低线城市市场。
• 公司现金流状况良好，上市募资为未来扩张提供支持。
• 预计未来三年门店数量将增加至1700家以上，公司有望进一步巩固行业龙头地位。
• 高端茶饮市场具备长期增长潜力，公司凭借产品、品牌、门店及供应链优势，有望持续领跑行业。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 原材料价格波动
• 疫情反复影响
• 第三方数据偏差
• 调研数据偏差