20181028-天风证券-银轮股份-002126.SZ-三季报_业绩符合预期_热管理业务持续成长_3页_508kb

银轮股份（002126）三季报分析总结

核心内容

银轮股份发布2018年三季报，数据显示公司营收和归母净利分别同比增长23%和18%。尽管三季度国内重卡和乘用车销量增速放缓，但公司仍保持稳健增长，主要得益于工程机械需求的支撑。同时，公司预计2018年全年归母净利将增长15%-25%。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2018年前三季度营收同比增长23%，其中三季度营收增速从上半年的32%下降至10%。
• 净利润增长：归母净利同比增长18%，预计2018年全年归母净利增长15%-25%。
• 毛利率变化：三季度毛利率为24.9%，环比上升0.7个百分点，但同比下降0.6个百分点，主要受尾气处理业务毛利率下降影响。
• 费用率：销售和财务费用率基本稳定，管理费用率环比上升2.3个百分点，同比上升1.2个百分点。

热管理业务

• 基盘稳固：银轮股份主营汽车、工程机械热交换产品，通过工艺技术积累和规模扩大，实现成本降低，进入正向循环。
• 客户资源：公司已通过多项认证，成为通用、福特、德国大众等全球主要车企的供应商，并与CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户合作。
• 产品升级：产品从零件向模组系统集成转型，提升附加值和市场竞争力。

市场拓展

• 短期增长：受益于商用车、工程机械需求增长，业绩有明显提升。
• 中期出口替代：公司积极拓展全球乘用车热管理系统市场，提升出口占比。
• 长期成长：新能源汽车热管理业务成为公司未来增长的重要驱动力，单车价值量和市场份额有望持续提升。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整为9元，对应2018年目标PE为20X。
• EPS预测：2018年为0.45元，2019年为0.53元。
• 风险提示：包括国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值等。

财务预测摘要

营收与成本

• 营收保持稳定增长，2018年预计增长19.24%。
• 营业成本增长较快，但毛利率维持相对稳定。

费用与利润

• 管理费用率上升，但整体费用率保持稳定。
• 营业利润和净利润持续增长，但增速有所放缓。

营运能力

• 应收账款周转率和存货周转率保持良好。
• 总资产周转率逐步提升，反映公司资产使用效率提高。

总结

银轮股份作为热管理行业龙头，凭借稳固的热交换业务基础和持续的市场拓展，展现出良好的成长潜力。尽管面临一定的市场波动和成本压力，但公司在新能源汽车热管理领域的布局为其长期发展提供了有力支撑。当前估值合理，投资建议为“买入”，但需关注潜在风险因素。