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新松机器人自动化公司（300024 CH）投资分析总结

核心内容

新松机器人自动化公司是中国领先的机器人制造商，其业务涵盖工业机器人、服务型机器人、自动导引车（AGV）、特殊用途机器人及军用机器人等领域。公司凭借其多元化的产品组合、高垂直整合度以及与中国政府的紧密关系，在中国机器人市场占据重要地位，2015年工业机器人市占率约为4%。

主要观点

1. 增长潜力大：新松的营收年复合增长率预计从2013-15年的24%提升至2016-17年的32%，主要得益于其在中国快速增长的机器人市场的领先地位，以及政府政策支持与进口替代趋势。
2. 垂直整合优势：新松能够自主生产机器人核心零部件，如控制器与伺服系统，从而降低对外部供应商的依赖，获得成本优势和更好的售后服务。
3. 政策支持：沈阳自动化研究所（中国科学院下属）持有新松27.4%的股份，为其参与军用机器人研发和国防项目提供了便利，同时公司每年可获得政府补助约3亿至9亿元人民币。
4. 盈利能力提升：公司毛利率和营业利润率预计在2016-17年持续上升，从2015年的36.1%和21.1%分别增长至37.4%和23%。
5. 估值合理：本中心给予新松“买入”评级，目标价为86元人民币，隐含51.6%的上涨空间。该估值基于75倍2017年市盈率，高于其历史平均估值，但被认为合理，反映其盈利增长动能。

关键信息

公司概况

• 创立于2000年，总部位于沈阳
• 2014年底员工总数为2,480人，其中1,677人为研发人员
• 主要业务包括工业机器人、物流、自动化装配线、运输自动化等

财务表现

• 营业收入：预计2016年为2,634百万元人民币，2017年为3,487百万元人民币
• 营业利润：预计2016年为588百万元人民币，2017年为801百万元人民币
• 税后净利润：预计2016年为579百万元人民币，2017年为755百万元人民币
• 每股收益：预计2016年为0.88元，2017年为1.15元
• 每股收益增长率：预计2016-17年年复合增长率为35%，高于2013-15年的26%

股票估值

• 目标价：86元人民币（2017年预估市盈率75倍）
• 市净率：2015年为16.02倍
• 净现金权益比：2015年为(0.7%)，预计未来几年维持净现金部位

盈利展望

• 公司计划在2015年底将机器人年产能提升至5,000台
• 毛利率预计由2015年的36.1%增至2017年的37.4%
• 营业利润率预计由2015年的21.1%增至2017年的23%

股东结构

• 沈阳自动化研究所：持股27.4%，为中国政府研发军用机器人的重要研究机构
• 前十大股东持股比例：合计45.87%

投资建议

• 买入评级：基于其在中国机器人产业的领导地位、高垂直整合度、政府支持及盈利增长潜力
• 目标价：86元人民币，隐含51.6%上涨空间
• 分析师：黄柏璁CFA、张家麒CFA、罗捷

财务分析

资产负债表（2013-2017）

• 资产总额：从2,421百万元增长至5,812百万元
• 流动资产：从1,642百万元增长至4,244百万元
• 负债总额：从759百万元增长至2,207百万元
• 股东权益：从1,615百万元增长至3,552百万元

现金流量表（2013-2017）

• 自由现金流量：预计2017年为603百万元人民币
• 融资活动现金流量：预计2017年为120百万元人民币

损益表（2013-2017）

• 营业毛利率：从33.6%增长至37.4%
• 营业利润率：从21.1%增长至23%
• 税后净利润率：从18.9%增长至21.6%
• 净资产收益率：从15.5%增长至21.2%

附录信息

• 分析师声明：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系

• 投资评级说明：

  • 买入：建议增持
  • 持有-超越同业：基本面吸引力高于同业
  • 持有-落后同业：基本面吸引力低于同业
  • 卖出：建议减持
  • 评估中：仍在评估中
  • 限制评级：暂不给予评级及目标价

• 报告来源：元大研究，内容基于认可资料来源，但不保证其完整性或正确性

总结

新松机器人自动化公司凭借其多元化的产品组合、高垂直整合度及与中国政府的紧密关系，展现了强劲的盈利增长潜力。其2016-17年的营收和盈利增长预期均高于过去三年，且毛利率与营业利润率预计持续扩张。公司被给予“买入”评级，目标价为86元人民币，隐含51.6%的上涨空间，反映出其在机器人产业中的领导地位和良好的发展前景。