核心内容
新松机器人作为机器人行业的龙头企业，2018年上半年实现营业收入12.31亿元，同比增长19.88%，归母净利润2.13亿元，同比增长20.42%，扣非净利润2.05亿元，同比增长47.95%，显示出公司业绩的显著提速。分析师团队维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好，具备较强的盈利能力与成长性。
主要观点
业绩表现亮眼
- 营业收入：2018年上半年同比增长19.88%，预计2018-2020年营业收入将保持稳定增长，年复合增长率约为26.34%。
- 净利润：归母净利润同比增长20.42%，扣非净利润同比增长47.95%，尤其是二季度扣非净利润同比增长66.7%，增速显著加快。
- 毛利率：综合毛利率达33.94%，同比提升1.73个百分点，显示公司盈利能力增强。
- 估值指标：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为5.9/7.8/10.1亿元，对应PE分别为44/33/25倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。
业务拓展与产品结构优化
- 工业机器人：公司聚焦中高端应用领域，如焊接、磨抛、喷涂、装配与搬码，已成为国内首家进入合资汽车整车厂的机器人厂商。
- 移动机器人：在AGV等中高端市场保持主导地位，与宝马、通用、捷豹路虎等知名客户合作，同时成功开发大型金库自动化解决方案。
- 特种机器人：与国防领域重要部门签订2.94亿元合同，显示公司在特种机器人领域具备较强竞争力。
- 产能释放：2017年底沈阳三期与上海临港基地投产，产能逐步释放，人员规模增加至4000多人，具备收入翻倍潜力。
半导体设备布局加速
- 内生发展：公司是国内唯一洁净机器人供应商，已从洁净机器人向晶圆传送一体化解决方案拓展。
- 外延扩张：2018年6月，通过参股公司新松投资收购韩国新盛FA公司80%股权，增强在半导体与面板自动化设备领域的竞争力。韩国新盛FA在该领域全球排名靠前，此次收购有助于公司快速切入高端市场。
工业互联网与智能制造受益者
- 公司隶属中国科学院，是全球机器人产品线最全的厂商之一，是中国最大的机器人产业化基地。
- 被视为工业互联网标杆企业，受益于机器人行业的发展及智能制造、人工智能等政策推动。
关键信息
股票信息
- 当前市价：16.60元
- 总股本：1560百万股
- 流通股本：1514百万股
- 市值：25896百万元
- 流通市值：25132.4百万元
分析师信息
- 王华君：执业证书编号 S0740517020002，联系方式：010-59013814，邮箱：wanghj@r.qlzq.com.cn
- 于文博：执业证书编号 S0740518070012，邮箱：yuwb@r.qlzq.com.cn
- 朱荣华：执业证书编号 S0740518070010，邮箱：zhurh@r.qlzq.com.cn
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司业绩持续增长，尤其在二季度扣非净利润增长显著，产品结构优化，产能释放，且通过并购韩国新盛FA，进一步强化在半导体设备领域的布局。
风险提示
- 半导体设备领域拓展低于预期
- 工业互联网/智能制造政策低于预期
估值与财务指标
盈利预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2033 |
2455 |
3194 |
4088 |
5165 |
| 净利润（百万元） |
419 |
444 |
600 |
800 |
1042 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
411 |
432 |
585 |
780 |
1016 |
| 净利率 |
20.2% |
17.6% |
18.3% |
19.1% |
19.7% |
| P/E |
63.05 |
59.90 |
44.30 |
33.21 |
25.49 |
| PEG |
2.63 |
1.82 |
3.11 |
1.38 |
0.77 |
| P/B |
4.65 |
4.37 |
3.89 |
3.00 |
2.59 |
资产负债表关键数据
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产（百万元） |
5231 |
5981 |
6588 |
9016 |
10459 |
| 非流动资产（百万元） |
1849 |
2443 |
2489 |
2531 |
2562 |
| 负债（百万元） |
1444 |
2412 |
2331 |
2793 |
2891 |
| 股东权益（百万元） |
5566 |
5932 |
6651 |
8638 |
9988 |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
20.40% |
28.63% |
25.68% |
24.19% |
22.20% |
| 应收账款周转天数 |
136.9 |
141.8 |
136.3 |
136.3 |
137.8 |
| 存货周转天数 |
259.5 |
287.6 |
257.3 |
256.1 |
259.6 |
| 应付账款周转天数 |
74.0 |
82.8 |
76.5 |
76.5 |
77.5 |
| 净负债/股东权益 |
-13.78% |
-6.60% |
-13.85% |
-17.28% |
-18.38% |
增长率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业总收入增长率 |
20.65% |
20.73% |
30.12% |
27.98% |
26.34% |
| EBIT增长率 |
-15.36% |
5.75% |
89.63% |
37.98% |
35.42% |
| 净利润增长率 |
4.04% |
5.26% |
35.23% |
33.39% |
30.26% |
| 总资产增长率 |
7.85% |
18.97% |
7.76% |
27.21% |
12.76% |
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 |
预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 |
重要声明
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