20211014-申港证券-9月通胀数据点评_PPI继续新高_4季度或难缓解_CPI小幅回落_7页_808kb

2021年9月通胀数据总结

核心内容

2021年9月，中国通胀数据呈现出PPI持续上涨、CPI小幅回落的特征。PPI（生产者价格指数）同比上涨10.7%，创历史新高，而CPI（消费者价格指数）同比仅增长0.7%，主要受食品项拖累。

主要观点

1. PPI继续新高，4季度或难缓解

• PPI表现：9月PPI同比上涨10.7%，环比增长1.2%，同比和环比增速均继续上扬。
• 上涨原因：主要受煤炭等高能耗黑色产品供给紧控影响，生产资料价格持续上涨，其中煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业等同比增速均超过30%。
• 结构变化：PPI-采掘工业同比增速显著走陡，达到49.4%，表明该行业对整体PPI的拉动作用增强。
• 未来展望：预计Q4 PPI同比仍将维持在9%以上，主要因冬季供暖需求上升、电价市场化改革以及煤炭产能受限。

2. CPI小幅回落，食品项拖累显著

• CPI表现：9月CPI同比上涨0.7%，较前值回落0.3个百分点。
• 食品项拖累：CPI食品项同比下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，其中猪肉价格同比下降46.9%，鲜菜价格同比降幅扩大至-2.5%。
• 非食品项支撑：CPI非食品项同比增长2%，涨幅扩大0.1个百分点，主要由交通和通信、居住、教育文化等分项推动。
• 传导机制：PPI通过部分分项向CPI传导，但传导幅度有限。

3. 猪周期进入尾声，猪肉价格或止跌小幅回升

• 猪周期背景：本轮“猪周期”自2018年6月开始，持续3年，预计将在2022年年中见底。
• 当前状态：生猪产能已恢复至正常水平，供应充足，但二元母猪和仔猪价格明显回落，数量下降。
• 未来走势：猪肉价格或在下半年止跌并小幅回升，但整体涨幅有限。

关键信息

• PPI与CPI分化：PPI持续上涨，CPI小幅回落，显示生产端压力向消费端传导有限。
• 通胀中枢预测：CPI全年中枢预计在1.5%以内，PPI对CPI的传导作用有限。
• 经济指标预测（2021年）：
  • 实际GDP：9.00%
  • 名义固定资产投资：6.50%
  • 名义社会零售总额：13.00%
  • CPI：1.20%
  • PPI：1.50%
  • 顺差对GDP贡献度：0.10%
  • 汇率：6.20（人民币兑美元）

风险提示

• 宏观经济变化：预期外的宏观经济波动可能影响通胀走势。
• 需求回暖：冬季供暖和电价改革可能推动需求端回暖，但力度不确定。
• 疫情风险：二次疫情爆发及疫苗进度可能对经济和物价产生影响。

行业评级体系

市场基准指数为沪深300指数

公司评级体系