> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团2025年财报及2026年展望总结 ## 核心内容 蜜雪集团于2026年3月24日发布了FY25财报，整体业绩符合市场预期。公司2025年实现营业收入336亿元，同比增长35%；归母净利润58.9亿元，同比增长33%。其中，商品及设备销售收入328亿元，同比增长35%；加盟及相关服务收入7.9亿元，同比增长28%。公司整体毛利率为31.1%，同比下降1.4个百分点，主要受成本上涨和产品结构变化影响。 ## 主要观点 - **门店扩张表现**： FY25公司全球门店总数达5.98万家，同比增长29%。国内门店数量为5.54万家，同比增长33%，保持较快增长；而海外门店数量为4,467家，同比下降9%，主要由于东南亚门店网络优化仍在进行中。 实际新开店1.45万家，净开店约1.2万家。 - **单店表现**： 蜜雪主品牌单店日均GMV预计维持中高个位数增长，主要得益于Q3国内外卖大战的推动及海外同店销售修复。幸运咖由于开店放缓，对整体增速产生一定影响。 - **费用与利润**： 期间费用率保持优化，销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。所得税率也有所优化，同比下降1.8个百分点。 FY25归母净利率为17.6%，同比下降0.3个百分点，但整体仍保持平稳。 - **2026年展望**： 蜜雪集团将进入全面提质升级阶段，短期盈利可能承压，但长期成长潜力显著。预计FY26蜜雪主品牌将继续在国内保持开店增长，同时海外门店在东南亚供应链和管理能力提升后有望实现净增长。 产品线升级将有助于拓展下沉咖啡市场和高线城市市场，提升品牌竞争力。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为60.5亿元、69.3亿元、76.4亿元，对应PE分别为19X、17X、15X。 - EPS预计分别为16.08元、18.43元、20.30元。 - 营业收入预计增长至364.81亿元、407.06亿元、447.53亿元，增速分别为8.71%、11.58%、9.94%。 - **财务指标变化**： - 毛利率预计从31.1%降至29.1%（2026E），之后逐步回升至29.7%（2028E）。 - 销售净利率预计从17.6%降至16.5%（2026E），之后逐步恢复至17.8%（2028E）。 - ROE预计从24.1%降至20.2%（2026E），之后逐步回升至18.1%（2028E）。 - 资产负债率预计从19.6%降至15.6%（2028E），净负债比率从-29.9%降至-64.5%（2028E）。 - 流动比率和速动比率预计分别从3.8提升至5.6，显示公司短期偿债能力增强。 - **现金流表现**： - 经营活动现金流预计从6,070百万元增至9,689百万元（2028E），显示公司现金流状况良好。 - 折旧摊销预计从433百万元增至1,465百万元（2028E），显示资产使用效率提升。 ## 风险提示 - 门店扩张低于预期 - 毛利率下行超预期 - 新产品策略效果不及预期 ## 投资建议 维持“推荐”评级，认为公司通过提质升级策略，有望在中长期实现可持续增长。 ## 附录：财务预测摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 335.6 | 364.81 | 407.06 | 447.53 | | 归母净利润（亿元） | 58.87 | 60.46 | 69.30 | 76.35 | | EPS（元） | 15.65 | 16.08 | 18.43 | 20.30 | | P/E（倍） | 19.40 | 18.90 | 16.50 | 15.00 | | P/B（倍） | 4.7 | 3.7 | 3.0 | 2.5 | | P/S（倍） | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | ## 资料来源 公司公告、Wind、中国银河证券研究院