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蜜雪集团 (02097.HK) 首次覆盖报告总结

核心内容

蜜雪集团是一家中国现制饮品行业的头部品牌，凭借多重竞争优势快速扩张。公司成立于1997年，品牌“蜜雪冰城”自1999年启用以来，已发展成为全球最大的现制饮品企业之一，截至2024年9月30日，公司门店总数达45302家，覆盖中国及海外11个国家。

主要观点

1. 市场前景广阔：

   • 全球现制饮品市场快速发展，2023年市场规模达7791亿美元，预计2028年将增长至11039亿美元，CAGR为7.2%。
   • 中国现制饮品市场增速高于全球平均水平，2023-2028年CAGR预计为18%。
   • 中国现制饮品消费量约占饮用水摄入总量的1.6%，人均年消费量为22杯，远低于成熟市场，未来发展空间较大。

2. 竞争优势显著：

   • 产品高质平价：均价在6元左右，SKU较宽，核心单品覆盖现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等，目标客群广泛。
   • 市场份额领先：2023年按终端零售额统计，蜜雪冰城市占率达20.9%，按出杯量统计达52.8%，为国内第一。
   • 渠道数量领先：门店数量及覆盖范围在行业内领先，国内覆盖31个省、自治区及直辖市，海外覆盖11个国家。
   • 供应链高效：自产比例高，加盟商食材自产率达60%，核心食材100%自产，采购网络覆盖全球38个国家，2023年部分核心原材料采购成本较同业低10%-20%。
   • 品牌IP营销：拥有业内首个超级IP“雪王”，通过线上线下营销策略提高品牌曝光度和用户黏性。

3. 财务表现良好：

   • 2023年营业收入为203.02亿元，同比增长49.55%，毛利为59.99亿元，同比增长31.00%。
   • 2024-2026年，公司预计营业收入分别为254.19亿元、302.43亿元、343.45亿元，归母净利润分别为44.73亿元、51.19亿元、55.98亿元，分别同比增长42.58%、14.45%、9.35%。
   • 2024年前三季度毛利率为32.37%，归母净利率为18.68%。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 估值对标：公司估值相对可比公司偏低，但考虑到其品牌壁垒、渠道覆盖及营销效率，给予“买入”评级。
• 可比公司：农夫山泉（9633.HK）及特海国际（9658.HK）。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧风险
  • 宏观环境修复不及预期风险
  • 拓店数量不及预期风险

盈利预测与估值

投资逻辑要点

• 产品高质平价，精准卡位平价茶饮价格带。
• 市场份额国内第一，品牌影响力强。
• 渠道数量领先，覆盖广泛。
• 供应链管理高效，成本优势显著。
• “雪王”IP助力营销，增强品牌认知度。

关键假设

1. 销售费用率：预计2024-2026年分别为5.88%、5.80%、5.70%，持续下降。
2. 管理费用率：预计2024-2026年分别为2.32%、2.30%、2.25%，逐步优化。

财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

比率分析

总结

蜜雪集团凭借高质平价的产品策略、强大的市场占有率、广泛的渠道网络、高效的供应链管理及“雪王”IP营销，成为中国现制饮品行业的领军企业。其在2023年已实现较高的营收与毛利增长，预计未来三年仍将保持良好增长态势。公司估值相对可比公司偏低，但鉴于其在行业中的竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需注意市场竞争加剧、宏观环境修复不及预期及拓店数量不及预期等风险。