20180621-安信证券-扬杰科技-300373.SZ-携手中环_IDM龙头延伸布局IC器件封装_5页_339kb

报告摘要

扬杰科技于2018年6月21日与宜兴经济技术开发区及中环股份签署《集成电路器件封装基地战略合作框架协议》，计划在江苏宜兴投资建设集成电路器件封装基地。公司与中环股份分别出资60%和40%，总投资规模约10亿元，分期进行。

战略合作与产品线延伸
此次合作标志着扬杰科技在集成电路器件封装领域的深度布局，进一步拓展其产品线，增强其在IDM（集成器件制造）模式下的竞争力。公司此前已投资建设小信号产品QFN/DFN生产线，并建成现代化集成电路封测工厂，具备一定的封装经验。
行业景气度提升与市场拓展
自2017年9月起，行业价格持续上涨，如强茂对MOS系列产品调价15%以上，Vishay也表示对新订单进行涨价。公司控股的宜兴6寸晶圆线主要生产MOSFET，同时可小批量生产IGBT芯片，有望受益于行业景气度提升并拓展新的下游应用领域。此外，公司光伏二极管业务占比下降，多数产品出口，预计行业波动对公司影响较小。
产能扩张与技术布局
公司4寸线和6寸线产能持续爬坡，产品从二极管、MOSFET逐步向IGBT和IPM布局。通过整合成都青洋电子，公司获得稳定外延片供应，进一步向上游扩展IDM模式，提升整体产业链整合能力。
投资建议
投资建议为买入-A，6个月目标价30.4元。预计公司2018-2020年的收入分别为19.4亿元、25.61亿元、34.05亿元，净利润分别为3.6亿元、4.63亿元、6.01亿元，显示出良好的成长性。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	1,190.2	1,469.5	1,939.8	2,560.5	3,405.4
净利润（百万元）	201.8	266.6	361.2	462.6	601.4

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	42.7%	23.5%	32.0%	32.0%	33.0%
净利润增长率	46.5%	32.1%	35.5%	28.1%	30.0%
毛利率	35.4%	35.6%	35.0%	34.8%	34.5%
净利润率	17.0%	18.1%	18.6%	18.1%	17.7%
ROE	10.0%	11.7%	13.6%	14.8%	16.1%
ROIC	24.6%	14.6%	20.8%	19.8%	24.5%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	59.2	44.8	33.1	25.8	19.9
市净率（倍）	5.9	5.3	4.5	3.8	3.2
P/S	10.0	8.1	6.2	4.7	3.5
EV/EBITDA	34.5	35.7	22.6	17.0	12.6

扬杰科技正沿着“内生+外延”战略稳步发展，通过新产品和新领域拓展，以及新商业模式的应用，不断做大做强。公司正逐步实现进口替代，增强自主品牌的影响力。

分析师：孙远峰
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