20160615-兴业证券-医疗行业：新医改、新视角、新机遇_61页_3mb

文档内容总结

核心内容

本报告围绕新医改展开，分析了医保、医药、医疗三方面的联动，探讨了日本医改的经验，并展望了医药行业的新机遇和策略。报告指出，随着医保控费、医药分家和医疗效率提升的推进，医药行业将面临结构性调整，但同时也孕育了新的增长点。

主要观点

1. 医保改革：控费与精细化管理

• 控费压力持续：医保基金收支失衡，2015年全面推开医保改革，三明模式成为重要背景。
• 支付方式改革：从总额控制向精细化控费过渡，推行DRGS、按病种付费、按床日付费等复合支付方式。
• 支付机制：如“定额包干、超支自付、结余归己”，激励医院控制成本。
• 政策影响：药占比控制、限抗、限辅助用药等措施，降低药品成本。

2. 医药改革：规范与重构

• 药品规范：取消药品加成，推进一致性评价，提升药品质量。
• 招标灵活化：药交平台增加，带量采购试点增多，价格联动机制逐步建立。
• 商业渠道重构：两票制+营改增推动行业整合，大型连锁药店并购频繁。
• 基层终端崛起：关注基层医疗机构和药店，特别是“院边店”和DTP药房。

3. 医疗改革：提升效率与回归本质

• 医疗服务提价：落实非公立医疗机构市场调节价，鼓励市场化改革。
• 医药分家：推动医院回归医疗本质，减少以药补医。
• 分级诊疗：2016年为政策元年，试点覆盖70%地市，提升基层医疗能力。

关键信息

1. 日本医改借鉴

• 历史对比：日本80年代的医改与中国的当前医改在医保覆盖、控费、药品价格管理等方面具有相似性。
• 成功经验：日本通过创新+国际化，如武田制药，实现了从仿制药向创新药的转型。
• 行业集中度：日本医药行业集中度持续提高，企业通过并购、研发、国际化拓展市场。

2. 行业机遇

• 大刚需：医保控费背景下，治疗性用药（如生物药、创新药）需求上升。
• 大商业：处方外流、两票制、连锁药店并购为医药商业带来新机遇。
• 大政策：一致性评价、分级诊疗、康复医疗、短缺药品等政策利好。

3. 重点推荐标的

• 恒瑞医药：创新药龙头企业，业绩增长快。
• 华东医药：低估值增长快，外延并购预期高。
• 科华生物：IVD领域受益于出口恢复和并购预期。
• 一心堂：连锁药店龙头，估值低。
• 国药一致：分销+零售双龙头，处方外流受益。
• 华海药业：制剂出口龙头，国外首仿品种有潜力。
• 长春高新：生物药龙头企业，新产品上市放量。

策略建议

• 结构性机会：围绕医保、医药、医疗改革寻找结构性机会，关注创新药、高壁垒仿制药、国际化企业、治疗性生物药等。
• 预期差：重视一些关注度低但存在增长潜力的细分领域，如OTC渠道布局良好的企业、有变化的小市值标的等。
• 政策导向：把握政策风向，如分级诊疗、处方外流、医药分家等，优先选择受益明确的行业和企业。

风险提示

• 政策风险：控费、降价等政策严厉程度超预期。
• 估值泡沫：部分企业可能存在结构性估值泡沫。
• 并购风险：前期被并购标的业绩不达预期。

结论

新医改背景下，医药行业将经历深刻的调整，但也将迎来新的增长机遇。创新药、高壁垒仿制药、国际化、治疗性生物药等领域将更具潜力，同时医药商业、处方外流、分级诊疗等政策导向也将带来结构性机会。投资者应关注政策动向，寻找具有创新能力和国际化布局的企业，同时警惕政策风险和估值泡沫。