20230515-国金证券-城投新论十_结构化发行监管再收紧_对城投有何影响__21页_2mb

报告总结：弱资质主体非市场化发行与城投债风险分析

非市场化发行**的债券融资方式因弱资质主体市场化融资受阻而兴起，部分地区如贵州、内蒙古非市场化发行比例接近50%。这种发行模式主要出现在私募债中，尤其以AA级区县级和地市级城投主体为主，且具有票面利率低于市场公允价格的特点。然而，包商事件后，结构化发行风险暴露，促使其规模显著收缩，2022年同比降幅超40%。

3. 非市场化发行监管持续收紧。包商事件后，监管层密集发文对结构化发债进行限制，从发行人、主承销商及资管机构等多个角度加强监管。交易商协会和基金业协会等机构频繁处罚违规案例，如精功集团、蓝光发展等。2023年基金业协会新规细化了私募参与结构化发行的要求，进一步强化监管。

4. 风险与展望：随着监管趋紧，非市场化发行面临整改压力，尾部城投平台及弱资质区域的借新还旧难度增加，若无法通过市场化融资续接或财政回表，可能引发信用风险。同时，现有非市场化债券的估值波动风险亦应关注，尤其是随着年份增加，续发难度的上升可能导致二级市场抛售压力加剧。