20210609-天风证券-策略·行业配置_哪些行业股价偏离了基本面_下半年能否修复__12页_1mb

策略·行业配置总结

核心内容

本报告分析了当前市场中行业配置与股价表现之间的关系，核心结论是：行业景气度（盈利增速）是决定超额收益的关键因素。在大多数市场环境下，无论是牛市、熊市还是震荡市，一年维度的涨幅大小与当年扣非增速高低呈现单调正相关关系。因此，行业配置应优先考虑高景气（高增速）行业，同时在增速足够高的情况下，可适当忽略估值高低。

主要观点

1. 景气决定超额收益

• 实证检验：历史数据显示，行业一年维度的涨幅与当年扣非增速呈现正相关关系。
• 逻辑总结：在大多数年份中，景气度是决定行业相对收益的主要因素。高景气行业通常表现优于低景气行业。

2. 部分行业暂时偏离景气决定逻辑

• 今年情况：大部分行业遵循景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。
• 修复逻辑：这些行业若能维持高景气，未来有望修复估值，实现超额收益。

3. 修复力度与景气改善幅度相关

• 历史参考：2017年Q2，部分高景气行业在下跌行情中偏离，但后期景气延续的行业均实现估值修复。
• 当前修复：近期反弹行情中，半导体、军工电子和原材料等7个行业已出现修复，显示景气决定超额收益的逻辑。

关键信息

行业分类与表现

行业景气与估值关系

风险提示

• 业绩不达预期：行业景气度未能持续，可能影响股价表现。
• 海外流动性拐点：国际经济环境变化可能对行业产生冲击。
• 国内资金面变化：国内资金流动对市场估值有重要影响。

结论

• 下半年重点配置：优先选择高景气、景气改善明显、前期超跌的行业，如【半导体】【军工电子和原材料】。
• 关注估值修复机会：关注【化学纤维】【动物疫苗】【面板及组件】【光伏】【金融IT】等行业，这些行业虽增速未明显改善，但景气度较高，具备估值修复潜力。
• 策略建议：在宏观环境相似的背景下，景气度仍是决定行业表现的核心因素，需关注行业景气的持续性及改善幅度。