策略·行业配置：哪些行业股价偏离了基本面？下半年能否修复？-20210609-天风证券-12页_623kb

行业配置与策略分析总结

核心结论

在大部分市场环境下，一年维度的行业涨幅与当年扣非增速呈现单调正相关关系。高景气（高增速）是中期维度行业配置的首要考虑因素。对于增速足够高的行业，可适当忽略估值高低；但对于中等增速（0-30%）的行业，估值高低对超额收益有较大影响；负增长行业则需谨慎对待。此外，部分高景气行业年初以来的股价暂时偏离基本面，但若能维持高景气，下半年有望实现估值修复与超额收益。

主要观点

1. 景气决定超额收益

• 在多数情况下，行业涨幅与景气程度（扣非增速）呈现正相关关系。
• 高景气行业即使增速环比回落，也仍能带来较高的超额收益。
• 绝对高增长或绝对负增长的行业，其涨跌幅与估值高低无明显关联。

2. 行业偏离与修复逻辑

• 今年部分高景气行业出现股价偏离，但随着业绩验证，这些行业在反弹行情中逐步修复。
• 修复力度取决于行业景气改善的幅度，景气改善明显者反弹更强劲。
• 历史案例显示，2017年Q2与当前宏观环境相似，部分高景气行业在下跌后也实现了修复。

3. 下半年重点行业展望

• 重点推荐行业：半导体、军工电子和原材料。这些行业在上半年被错杀，但景气改善明显，预计下半年将实现超额收益。
• 关注行业：化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT。这些行业景气较高，具备估值修复潜力。

关键信息

行业分类与表现

• 高景气+高涨幅：造纸、CRO、医疗器械、石油化工、化肥、稀有金属、医疗服务、橡胶及制品、钢铁。
• 低景气+低涨幅：超市及便利店、铁路、园林工程、券商、5G网络、高铁与城轨、地产、云计算及应用、多元金融。
• 高景气但暂时偏离：半导体、军工电子和原材料、化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT。

行业修复逻辑

• 修复条件：高景气能否延续。
• 修复力度：景气改善幅度越大，修复越明显。例如：信息安全、化肥、5G硬件、造纸、钢铁等行业在反弹中涨幅超过35%。

估值与景气关系

• 高增速行业：可容忍较高估值，且不受估值影响。
• 中等增速行业：需关注估值，优先选择估值较低的行业。
• 负增长行业：无论估值高低，都难以获得超额收益。

风险提示

• 业绩不达预期
• 海外流动性拐点
• 国内资金面变化

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋

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行业分类与修复机会

图表说明

• 图1：中期维度相对收益视角：景气决定排名
• 图2：1年维度的涨幅大小与当年扣非增速单调正相关
• 图3：高景气但增速下滑的公司仍有很多超额收益
• 图4：绝对高增长和绝对负增长情况下，估值对涨跌幅没有区分度
• 图5：今年以来，大部分行业遵循景气决定超额收益逻辑，部分行业暂时偏离
• 图6：2017年年初上涨后Q2回调
• 图7：今年类似2017年，年初上涨后回调
• 图8：2017年，大部分行业遵循近期决定超额收益逻辑，部分高景气行业偏离
• 图9：后期能够延续高景气的行业均得到修复，修复力度取决于景气改善幅度
• 图10-25：各行业净利润与反弹涨幅数据

总结

该报告强调了景气度在行业配置中的核心地位，指出在多数市场环境下，行业涨幅与景气程度密切相关。部分高景气行业年初以来股价暂时偏离，但若景气能够持续，未来有望实现估值修复和超额收益。重点推荐半导体和军工电子与原材料，关注化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏和金融IT等行业的估值修复机会。