20170603-华创证券-东阿阿胶-000423.SZ-消费升级的引领者_价值回归大幕拉开_25页_1mb

东阿阿胶深度研究报告总结

核心内容

东阿阿胶（股票代码：000423.SZ）作为中药消费品领域的稀缺标的，在消费升级的大趋势下具有显著的市场潜力和品牌溢价能力。公司以阿胶为核心产品，通过“阿胶+”产品线战略拓展市场，同时深耕上游原材料供应和技术创新，形成强大的护城河，有望实现业绩的持续增长。

主要观点

• 消费升级推动市场结构变化：随着人口老龄化和消费观念转变，中高端大健康类消费品迎来发展机遇，东阿阿胶作为其中代表，将直接受益。
• 品牌与渠道优势明显：公司拥有强大的品牌影响力和广泛的销售网络，覆盖全国除西藏外的市场，具备较强的渠道溢价能力。
• “阿胶+”产品线战略：公司推出多个细分产品线，如复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕，满足不同人群的健康需求，成为业绩增长的新引擎。
• 原材料把控与技术壁垒：公司通过自建和引导模式加强毛驴养殖基地建设，保障原材料供应，并通过技术升级和质量标准提升，巩固行业领先地位。
• 高管增持与市场信心：大股东和核心高管的增持表明公司对未来发展充满信心，进一步强化市场预期。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、龟甲胶、小分子阿胶等。
• 产品定位覆盖30-59岁女性、都市白领及年轻女性等不同消费群体。
• 2016年公司销售收入达到63.17亿元，2015-2016年华东、华南、华北地区销售收入分别增长21.38%、16.53%和20.84%。

原材料与技术

• 阿胶生产依赖驴皮，我国毛驴存栏量逐年下降，供应紧张。
• 公司通过建设养殖基地、引导农户养殖等方式保障原材料供应。
• 技术研发投入持续增加，公司拥有多项专利和标准化建设成果，技术壁垒高。

财务预测

• 2017-2019年营业收入预计分别为75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元。
• 归母净利润预计分别为21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元。
• 每股EPS预计分别为3.34元、3.97元和4.58元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍。

投资评级与风险提示

• 投资评级为“推荐”，预计未来6个月内可超越沪深300指数10%-20%。
• 风险提示包括提价导致的消费者流失风险、渠道拓展不及预期的风险。

附录信息

• 分析师信息：

  • 张文录：华创证券医药组组长，首席分析师。
  • 邱曼：分析师，专注于中药消费品领域。
  • 宋凯、孙渊、李明蔚等：其他分析师，共同参与研究。

• 机构销售通讯录：

  • 北京、广深、上海机构销售部联系方式详列，便于投资者咨询。

• 免责声明：

  • 报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
  • 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。

• 公司荣誉：

  • 国家高新技术企业、国家级创新型企业、国家胶类中药工程技术研究中心等。
  • 国家级非物质文化遗产传承人资格。

总结

东阿阿胶凭借其品牌影响力、市场定位精准、技术优势和原材料控制能力，在消费升级浪潮中占据有利位置。通过“阿胶+”产品线战略和持续的研发投入，公司不断拓展市场并提升产品附加值。高管和大股东的增持进一步增强了市场信心，预计未来业绩将持续增长，具备长期投资价值。