20251022-国盛证券-协鑫科技-03800.HK-2025Q3点评_业绩扭亏为盈_战略聚焦颗粒硅与硅烷气_3页_620kb

协鑫科技2025年第三季度业绩显著改善，实现未经审核利润约9.6亿元，同比扭亏为盈，主要得益于行业“反内卷”政策推动硅料价格回升以及出售联营公司鑫华半导体带来约6.4亿元税后收益。公司颗粒硅业务盈利能力增强，平均外部含税售价环比增长27.9%至42.12元/公斤，生产现金成本降至24.16元/公斤，技术改进与规模效应显现。颗粒硅市场占有率达24.32%，行业地位巩固。公司坚持“以销定产、低库存”策略，助力行业有序发展。同时，通过向无极资本增发募资54亿港元，优化资本结构，并重点拓展硅烷气作为第二增长曲线，其年产能超2万吨，全球市占率超30%，目标切入高毛利电子级进口替代市场。预计2025-2027年归母净利润为-9/22/36亿元，对应PE为-41.5x/16.2x/10.1x，维持“买入”评级。风险提示包括政策、竞争及新业务执行不及预期。