20260503-华鑫证券-五粮液-000858.SZ-公司事件点评报告_务实出清向前进_回购注销显稀缺_5页_523kb

报告摘要

五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）于2026年4月30日发布了2025年报和2026年一季报。报告指出，公司2025年总营收为405.29亿元，同比下降54.6%，归母净利润为89.54亿元，同比下降71.9%；而2026年一季度营收和净利润分别同比增长34%和83%，显示出公司正在逐步复苏。

当前股价为97.08元，总市值为3768亿元，总股本与流通股本均为3882百万股。2025年全年及2026年一季度的毛利率分别为77.54%和81.43%，分别同比增长0.5个百分点和2.4个百分点，主要受益于产品结构优化。销售费用率在2025年和2026年一季度分别为18.82%和16.07%，同比分别上升6.8个百分点和7.3个百分点，主要是由于营收下降导致费用占比上升。净利率在2025年为23%，同比下降14.2个百分点，但在2026年一季度升至36.5%，同比增长9个百分点。

公司计划回购80-100亿元的股份，回购价格上限为153.59元/股，并用于注销股本，此举进一步凸显公司价值的稀缺性。

主要观点

业绩承压与复苏：2025年公司业绩受到较大压力，营收和净利润均出现大幅下滑，但2026年一季度业绩显著回升，表明公司正在积极调整和复苏。
主动调整业务模式：公司基于谨慎性原则，对部分业务收入确认相关核算进行调整，这可能影响财务数据的呈现，但不影响现金流量。
产品结构优化：产品毛利率提升主要得益于产品结构优化，有助于增强盈利能力。
回购注销：公司拟通过回购注销方式减少股本，以提升股东权益和公司价值，显示出对自身估值的信心。
盈利预测乐观：分析师预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为5.57元、6.30元和7.03元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

2025年与2026年一季度财务数据对比

指标	2025年	2026年一季度
总营收（亿元）	405.29	228.38
归母净利润（亿元）	89.54	80.63
扣非净利润（亿元）	88.16	80.36
毛利率	77.54%	81.43%
销售费用率	18.82%	16.07%
净利率	23%	36.5%
合同负债（亿元）	134.60	141.38

产品与系列酒表现

核心产品：2025年营收6亿元，同比下降58.84%，销量1.95万吨，同比下降53%。
系列酒产品：2025年营收91.68亿元，同比下降39.89%，销量9.35万吨，同比下降22.46%。

投资预测与估值

年份	主营收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2026E	60.827	21.634	5.57	17
2027E	67.665	24.459	6.30	15
2028E	75.047	27.295	7.03	14

风险提示

宏观经济下行风险
旺季增长不及预期
批价上行不及预期
渠道出清不及预期

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	-54.6%	50.1%	11.2%	10.9%
归母净利润增长率	-71.9%	141.6%	13.1%	11.6%
毛利率	77.5%	80.3%	80.5%	80.6%
四项费用/营收	21.0%	16.5%	16.2%	16.1%
净利率	23.0%	37.1%	37.7%	37.8%
ROE	7.3%	16.2%	16.6%	16.9%
资产负债率	35.7%	32.5%	30.6%	28.2%
总资产周转率	0.2	0.3	0.3	0.3
应收账款周转率	379.0	663.6	793.5	960.5
存货周转率	0.5	1.5	1.5	1.7
P/E	42.1	17.4	15.4	13.8
P/S	9.3	6.2	5.6	5.0
P/B	3.1	2.9	2.6	2.4

总结

五粮液在2025年经历了一段业绩承压期，但2026年一季度显示出积极的复苏迹象。公司通过主动调整业务模式和产品结构优化，逐步提升毛利率和净利率。同时，公司拟通过回购注销方式减少股本，进一步体现其价值稀缺性。分析师对公司的未来表现持乐观态度，预计2026-2028年EPS将稳步增长，当前股价对应PE较低，维持“买入”投资评级。尽管存在宏观经济下行、旺季增长不及预期等风险，但公司基本面改善和回购注销动作为投资者提供了积极信号。

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