> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五粮液2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容 五粮液（000858）在2025年面临了较大的业绩压力，但2026年第一季度在低基数效应和市场策略调整的推动下，实现了显著增长。本报告从财务表现、经营情况、投资建议和风险提示等方面对五粮液进行了全面分析。 ## 主要观点 ### 1. 2025年业绩表现 - **收入与利润大幅下滑**：2025年收入为405.29亿元，同比减少54.55%；归母净利润为89.54亿元，同比减少71.89%；扣非净利润同比减少57.80%。 - **白酒销量下滑**：白酒销量同比减少30.26%，其中五粮液产品营收同比减少58.84%，其他酒产品营收同比减少39.89%。 - **价格与费用变化**：吨价同比减少12.44%，但毛利率同比提升0.49个百分点至77.54%；净利率同比下降14.23个百分点至22.99%。 - **费用率变化**：税金及附加率、销售费用率、管理费用率分别同比上升12.61、6.83、3.65个百分点，财务费用率同比下降3.39个百分点。 - **经营现金流表现**：2025年经营净现金流为297.06亿元，同比下降12.47%。 ### 2. 2026Q1业绩亮点 - **收入与利润显著增长**：2026Q1收入为228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。 - **毛利率与净利率提升**：毛利率同比提升2.36个百分点至81.43%，净利率同比提升9.25个百分点至36.45%。 - **税费抵扣因素**：税金及附加率同比下降15.31个百分点，主要受益于税费抵扣政策。 - **经营净现金流为负**：2026Q1经营净现金流为-25.35亿元，同比下降116%。 - **合同负债增长**：合同负债同比增长39.72%至141.38亿元，显示销售预期增强。 ### 3. 财务调整说明 - **收入确认调整**：公司对2025年部分业务收入确认进行了调整，调整前收入为369.40亿元，调整后为170.86亿元，这为2026Q1业绩高增提供了基础。 - **新增科目**：新增“监管商品款项”263亿元（其他流动负债）和“监管商品”49亿元（其他流动资产），但财务调整未涉及现金流量表。 ### 4. 投资建议 - **估值与盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为465/517/570亿元，同比增长15%/11%/10%；归母净利润分别为161/177/195亿元，同比增长80%/10%/10%。 - **PE估值**：对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 - **稳定市值措施**：公司可能通过股份增持、股份回购、稳定现金分红等方式稳定市值，五粮液集团计划回购30-50亿元，目前股息率为5.8%。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 40,529 | 46,541 | 51,691 | 57,049 | | 归母净利润 | 9,317 | 16,795 | 18,450 | 20,240 | | 毛利率 | 77.54% | 77.03% | 77.46% | 77.81% | | 净利率 | 22.99% | 36.09% | 35.69% | 35.48% | | P/E | 37.66 | 20.89 | 19.02 | 17.34 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 164,752 | 154,734 | 161,456 | 164,380 | | 存货 | 20,065 | 14,106 | 17,148 | 21,079 | | 负债合计 | 67,804 | 61,766 | 74,414 | 83,565 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 29,706 | 1,941 | 20,710 | 23,551 | | 投资活动现金流 | -1,971 | -2,433 | -2,358 | -2,181 | | 筹资活动现金流 | -28,392 | -3,232 | -15,740 | -21,870 | | 现金净增加额 | -656 | -3,725 | 2,611 | -499 | ### 营运能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.21 | 0.25 | 0.28 | 0.30 | | 应收账款周转率 | 1079.44 | 1396.86 | 1644.91 | 1501.95 | | 应付账款周转率 | 1.03 | 1.42 | 1.64 | 1.49 | ## 风险提示 - **消费恢复不及预期**：可能影响公司整体销售表现。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能对公司利润产生压力。 - **市场拓展不及预期**：若市场拓展不达预期，可能影响未来增长。 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，维持“买入”评级。 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，未提及具体行业评级。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|-----| | 收盘价 | ¥86.87 | | 总市值（百万元） | 337,195.29 | | 总股本（百万股） | 3,881.61 | ## 股票走势图（摘要） - **2025年5月至2026年5月**：五粮液股价波动较大，期间多次出现负增长，但整体趋势有所回升。 ## 结论 五粮液在2025年经历了业绩大幅下滑，但2026Q1在低基数效应和有效市场策略的推动下，实现了显著增长。公司通过财务调整优化了收入确认方式，提升了净利率。未来三年，公司预计保持稳定增长，且估值水平合理，维持“买入”评级。投资者需关注消费恢复、市场竞争及市场拓展等风险因素。