20260516-浙商证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2025年报_2026一季报点评_25年去库持续深度出清_26Q1低基数下增长显著_3页_404kb

五粮液2025年报&2026一季报总结

核心内容

五粮液（000858）在2025年面临了较大的业绩压力，但2026年第一季度在低基数效应和市场策略调整的推动下，实现了显著增长。本报告从财务表现、经营情况、投资建议和风险提示等方面对五粮液进行了全面分析。

主要观点

1. 2025年业绩表现

• 收入与利润大幅下滑：2025年收入为405.29亿元，同比减少54.55%；归母净利润为89.54亿元，同比减少71.89%；扣非净利润同比减少57.80%。
• 白酒销量下滑：白酒销量同比减少30.26%，其中五粮液产品营收同比减少58.84%，其他酒产品营收同比减少39.89%。
• 价格与费用变化：吨价同比减少12.44%，但毛利率同比提升0.49个百分点至77.54%；净利率同比下降14.23个百分点至22.99%。
• 费用率变化：税金及附加率、销售费用率、管理费用率分别同比上升12.61、6.83、3.65个百分点，财务费用率同比下降3.39个百分点。
• 经营现金流表现：2025年经营净现金流为297.06亿元，同比下降12.47%。

2. 2026Q1业绩亮点

• 收入与利润显著增长：2026Q1收入为228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。
• 毛利率与净利率提升：毛利率同比提升2.36个百分点至81.43%，净利率同比提升9.25个百分点至36.45%。
• 税费抵扣因素：税金及附加率同比下降15.31个百分点，主要受益于税费抵扣政策。
• 经营净现金流为负：2026Q1经营净现金流为-25.35亿元，同比下降116%。
• 合同负债增长：合同负债同比增长39.72%至141.38亿元，显示销售预期增强。

3. 财务调整说明

• 收入确认调整：公司对2025年部分业务收入确认进行了调整，调整前收入为369.40亿元，调整后为170.86亿元，这为2026Q1业绩高增提供了基础。
• 新增科目：新增“监管商品款项”263亿元（其他流动负债）和“监管商品”49亿元（其他流动资产），但财务调整未涉及现金流量表。

4. 投资建议

• 估值与盈利预测：预计2026-2028年收入分别为465/517/570亿元，同比增长15%/11%/10%；归母净利润分别为161/177/195亿元，同比增长80%/10%/10%。
• PE估值：对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
• 稳定市值措施：公司可能通过股份增持、股份回购、稳定现金分红等方式稳定市值，五粮液集团计划回购30-50亿元，目前股息率为5.8%。

关键信息

财务摘要

资产负债表预测

现金流量表预测

营运能力指标

风险提示

• 消费恢复不及预期：可能影响公司整体销售表现。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司利润产生压力。
• 市场拓展不及预期：若市场拓展不达预期，可能影响未来增长。

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，维持“买入”评级。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，未提及具体行业评级。

基本数据

股票走势图（摘要）

• 2025年5月至2026年5月：五粮液股价波动较大，期间多次出现负增长，但整体趋势有所回升。

结论

五粮液在2025年经历了业绩大幅下滑，但2026Q1在低基数效应和有效市场策略的推动下，实现了显著增长。公司通过财务调整优化了收入确认方式，提升了净利率。未来三年，公司预计保持稳定增长，且估值水平合理，维持“买入”评级。投资者需关注消费恢复、市场竞争及市场拓展等风险因素。