深度报告-20251230-五矿证券-电气设备行业深度_光伏_风电2026年机会何在_18页_1mb

报告摘要

光伏、风电2026年机会何在？总结

核心内容

本报告分析了2026年光伏与风电行业的市场趋势、供需状况、价格变化及投资机会。在新能源电价机制改革背景下，行业面临供需失衡与价格下行压力，但通过“反内卷”政策及新技术应用，行业有望迎来估值修复与成长机遇。

主要观点

光伏行业

需求受限
- 2025年1~9月新增并网240.27GW，同比增长64.73%，但自2025年6月起装机数据下滑，全年呈现“前高后低”。
- 弃光率持续上升，2025年达5%，预计未来新增装机将保持相对平稳。
- 国内市场受电价制约，欧洲受电网设施不足影响，美国受补贴退坡影响，整体需求偏弱。
反内卷成效显现
- 2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，推动产业链整合。
- 多晶硅价格已从底部回升，头部企业净利率转正，产业链价格逐步修复。
- 组件含税售价预计在0.80~0.85元/W，需等待配套措施实现价格回升。
投资机会
- 估值修复：反内卷改善行业盈利，推动估值修复。
- 新技术发展：铜代银降本方案推进，钙钛矿产业化带来设备与材料机会。

风电行业

需求增长
- 欧洲市场陆风与海风CAGR5分别为14%和34%，海风增长更为显著。
- 2025H1欧洲海上风电FID金额同比增长1.8倍，显示强劲增长趋势。
- 全球风电需求增长主要来自海上风电。
供给改善
- 风机投标价格持续回升，盈利逐步改善，大型化趋缓减少价格压力。
- 中国是全球风电供应链核心，欧美市场对关键部件依赖国内供应。
出海趋势
- 风电企业加速海外布局，部分企业海外收入占比高，毛利率优于国内。
- 海外市场本土供应不足，为中国风电企业拓展海外业务提供机会。

关键信息

电价下行：新能源入市后，现货电价下降，机制电价普遍低于煤电基准价，光伏电价低于风电。
反内卷：通过政策引导，行业逐步摆脱低价竞争，产业链价格逐步修复。
技术革新：铜代银、钙钛矿等新技术有望降低生产成本，推动行业升级。
海外增长：欧洲海上风电需求强劲，中国风电企业出海趋势明显，海外毛利率较高。
供应链需求：欧美市场对风机及配套设备存在较大供应链缺口，依赖中国出口。

风险提示

行业需求不及预期，企业盈利进一步恶化。
反内卷推进不及预期或供给出清缓慢，企业现金消耗加剧。
全球贸易保护加剧，本土化产能要求提升，出口风险上升。
铜代银技术、钙钛矿电池招标进展不及预期。

投资建议

光伏：关注反内卷带来的估值修复及新技术带来的成长机会。
风电：看好“两海”指引下的成长趋势及海外出海带来的盈利增厚。

图表目录

图表1：“136号文”对新能源机制电价电量的作用
图表2：“136号文”下新能源收入示意图
图表3：2024年各省份风光发电量在发电总量中的占比
图表4：主要省份现货电价呈下降趋势
图表5：2025年主要省份现货电价低于煤电基准价
图表6：各省新能源机制电价普遍低于燃煤基准价
图表7：2025年光伏并网前高后低
图表8：弃光率持续提升
图表9：25Q4以来行业排产开始下行
图表10：多晶硅工厂库存上行
图表11：国内风电光伏增长测算
图表12：欧洲光伏装机预测
图表13：美国光伏装机预测
图表14：全球光伏装机预测
图表15：反内卷重点事件梳理
图表16：产业链价格变动
图表17：主产业链各环节开工率
图表18：各环节5%净利率下的完全成本与含税价格
图表19：行业供给收缩情况
图表20：25年5月为风电并网高峰
图表21：国内风电招标数据
图表22：国内风电装机预期
图表23：海外市场陆风装机
图表24：海外市场海风装机
图表25：欧洲风机订单数量
图表26：欧洲风电FID金额
图表27：深远海风电资源功率密度更强
图表28：沿海省(区、市)海上风电累计吊装容量
图表29：近海、远海风电投资构成对比
图表30：陆风风机中标价格企稳回升
图表31：机组大型化趋势趋缓
图表32：国内陆风风机出口的目的地占比
图表33：企业出口业务毛利率高于国内
图表34：海外市场本土供应不足
图表35：海外市场本土供应能力不足
图表36：2025H1主要风电企业海外收入占比
图表37：2025H1主要风电企业毛利率对比
图表38：主要风电企业海外工厂布局

投资评级

股票评级：
- 买入：预期个股相对基准指数回报在20%及以上
- 增持：预期个股相对基准指数回报介于5%～20%之间
- 持有：预期个股相对基准指数回报介于-10%～5%之间
- 卖出：预期个股相对基准指数回报在-10%及以下
- 无评级：无明确观点
行业评级：
- 看好：预期行业整体回报高于基准指数10%以上
- 中性：预期行业整体回报介于基准指数-10%～10%之间
- 看淡：预期行业整体回报低于基准指数10%以下