20260430-国金证券-徐工机械-000425.SZ-经营业绩向好_看好中长期成长性_4页_1mb

徐工机械经营分析总结

核心内容

徐工机械在2025年及2026年第一季度表现出良好的经营业绩，公司整体发展态势向好，具备较强的中长期成长潜力。

业绩表现

• 2025年全年业绩：公司实现营业收入1008.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润65.7亿元，同比增长9.0%。
• 2026年第一季度业绩：营业收入297.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%。
• 季度对比：2025年第四季度营业收入226.7亿元，同比下降1.5%；归母净利润6.0亿元，同比下降12.4%。尽管如此，2026年第一季度在汇兑损益影响下仍保持净利润正增长。

主要观点

1. 海外业务增长显著

• 2025年海外收入达486.0亿元，同比增长16.6%，增速远高于国内市场的1.7%。
• 公司出口产品包括行业挖机、汽车起重机、履带起重机，分别同比增长36.1%、11.3%、46.0%。
• 拥有50多家海外子公司、300多个经销商及2,000多个服务网点，产品覆盖190多个国家和地区，其中“一带一路”沿线国家和地区超过95%。
• 海外毛利率达25.8%，高于国内市场的6.2个百分点，显示出海外市场盈利能力更强。

2. 经营质量显著提升

• 现金流改善：2025年经营性现金流为141.4亿元，同比增长147.4%；2026年第一季度经营性现金流为21.5亿元，同比增长160.5%。
• 应收账款压降：2026年第一季度应收票据及应收账款为469.1亿元，同比下降2.7%，显示出公司回款能力增强。

3. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为1144.15亿元、1307.64亿元、1488.46亿元，归母净利润分别为79.99亿元、101.82亿元、128.57亿元。
• 对应PE分别为15倍、12倍、9倍，显示出公司估值在逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 每股经营性现金流净额预计从2025年的1.20元提升至2028年的1.34元，现金流质量持续优化。

关键信息

• 汇率波动影响：2026年第一季度美元兑人民币贬值1.6%，预计导致汇兑损失，但公司仍实现归母净利润增长，显示其盈利能力较强。
• 财务费用变化：2025年第一季度财务费用为6.9亿元，2026年第一季度为-1.1亿元，其中汇兑损益是主要影响因素。
• 研发投入：研发费用持续增长，2026年预计为4.577亿元，占销售收入比例为4.0%，显示公司重视技术投入。
• 资产结构变化：流动资产占比逐步上升，从2023年的69.4%增长至2026E的73.8%，非流动资产占比下降，显示公司资产流动性增强。
• 偿债能力提升：资产负债率持续下降，从2023年的64.51%降至2028E的61.38%，净负债/股东权益比率下降至13.85%，显示公司财务结构优化。
• ROE提升：净资产收益率（ROE）从2023年的9.49%提升至2028E的15.62%，反映公司盈利能力增强。

风险提示

• 国内需求不及预期
• 海外市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 汇率波动风险

投资评级与市场反馈

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市场相关报告评级：一周内、一月内、二月内、三月内、六月内的买入建议占比分别为0、4、11、14、46，整体市场倾向积极。

附录信息

• 财务数据预测：包括损益表、现金流量表、资产负债表及比率分析。
• 比率分析：显示公司盈利能力、资产管理和偿债能力持续改善。
• 联系信息：提供国金证券各分部联系方式，便于投资者进一步咨询。

总结

徐工机械在2025年及2026年第一季度展现出稳健的财务表现和显著的海外增长，经营质量持续提升，现金流改善明显，盈利预期向好。公司具备较强的中长期成长性，但需关注国内需求和海外市场竞争等潜在风险。整体来看，公司基本面良好，投资价值突出。