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徐工机械（000425）2026Q1点评报告总结

核心经营性净利润大幅增长；迈向全球工程机械龙头

2025年与2026Q1业绩表现

• 2025年：

  • 营收1008亿元，同比增长8%；
  • 归母净利润65.7亿元，同比增长9%；
  • 毛利率22.6%，同比提升0.04个百分点；
  • 归母净利率6.5%，同比提升0.04个百分点；
  • 经营性现金流净额141亿元，同比增长148%。

• 2026Q1：

  • 营收298亿元，同比增长9%；
  • 归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；
  • 毛利率22.1%，同比提升0.1个百分点；
  • 归母净利率6.9%，同比下降0.6个百分点；
  • 经营性现金流净额22亿元，同比增长153%。
  • 剔除汇兑损益与股权激励费用后，核心经营性利润实现高速增长。

海外与矿山机械业务成为增长亮点

• 全球排名：

  • 根据YellowTable2026，徐工集团XCMG位列全球第三、国内第一，市占率5.8%。

• 分区域表现：

  • 境外收入同比增长17%，境外收入占比提升至48%（+3个百分点）；
  • 境内收入同比增长2%；
  • 境外毛利占比达55%。

• 分产品表现：

  • 土方机械：占比30%，同比增长25%；
    • 挖掘机全球第六、国内第二；
    • 装载机稳居国内第一；
    • 内销占有率提升，出口和后市场收入增长显著。
  • 起重机械：占比21%，同比增长11%；
    • 徐工重型净利润大幅提升；
    • 受风电市场带动，徐工建机落地收入增长显著。
  • 矿业机械：占比9%，同比增长24%；
    • 矿机事业部加大海外大项目和大订单开拓；
    • 出口收入增长显著，后市场和高端产品收入占比提升。

行业与公司发展趋势

行业周期反转向上

• 3月挖掘机总销量同比增长26%；
• 内销同比增长23%，外销同比增长32%。

混改效益凸显，资产质量提升

• 公司持续落实《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》；
• 2025年现金分红20.6亿元，回购股票30.5亿元；
• 2026年拟回购3亿~6亿元用于股票注销；
• 风险敞口大幅压降超300亿元。

矿业机械版图日益完备

• 与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作；
• 矿山露天挖运设备排名全球第四。

股权激励计划

• 推行机械行业A股历史上最大规模股权激励计划之一。

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润：85亿、108亿、138亿元，分别同比增长29%、28%、27%；
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.72元、0.92元、1.17元；
• PE估值：2026年为14倍，2028年为8倍；
• 维持“买入”评级。

财务摘要与关键指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 海外贸易摩擦风险；
• 汇率波动风险。

投资评级说明

• 证券评级：买入（维持）；
• 定义标准：6个月内相对于沪深300指数表现+20%以上。

基本数据

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