> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 徐工机械（000425）2026Q1点评报告总结 ## 核心经营性净利润大幅增长；迈向全球工程机械龙头 ### 2025年与2026Q1业绩表现 - **2025年**： - 营收1008亿元，同比增长8%； - 归母净利润65.7亿元，同比增长9%； - 毛利率22.6%，同比提升0.04个百分点； - 归母净利率6.5%，同比提升0.04个百分点； - 经营性现金流净额141亿元，同比增长148%。 - **2026Q1**： - 营收298亿元，同比增长9%； - 归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%； - 毛利率22.1%，同比提升0.1个百分点； - 归母净利率6.9%，同比下降0.6个百分点； - 经营性现金流净额22亿元，同比增长153%。 - **剔除汇兑损益与股权激励费用后，核心经营性利润实现高速增长**。 ### 海外与矿山机械业务成为增长亮点 - **全球排名**： - 根据YellowTable2026，徐工集团XCMG位列全球第三、国内第一，市占率5.8%。 - **分区域表现**： - 境外收入同比增长17%，境外收入占比提升至48%（+3个百分点）； - 境内收入同比增长2%； - 境外毛利占比达55%。 - **分产品表现**： - **土方机械**：占比30%，同比增长25%； - 挖掘机全球第六、国内第二； - 装载机稳居国内第一； - 内销占有率提升，出口和后市场收入增长显著。 - **起重机械**：占比21%，同比增长11%； - 徐工重型净利润大幅提升； - 受风电市场带动，徐工建机落地收入增长显著。 - **矿业机械**：占比9%，同比增长24%； - 矿机事业部加大海外大项目和大订单开拓； - 出口收入增长显著，后市场和高端产品收入占比提升。 ## 行业与公司发展趋势 ### 行业周期反转向上 - 3月挖掘机总销量同比增长26%； - 内销同比增长23%，外销同比增长32%。 ### 混改效益凸显，资产质量提升 - 公司持续落实《全球投资者三年（2025-2027年）回报计划》； - 2025年现金分红20.6亿元，回购股票30.5亿元； - 2026年拟回购3亿~6亿元用于股票注销； - 风险敞口大幅压降超300亿元。 ### 矿业机械版图日益完备 - 与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外大客户深化合作； - 矿山露天挖运设备排名全球第四。 ### 股权激励计划 - 推行机械行业A股历史上最大规模股权激励计划之一。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|-------------|-------------------|---------| | 2026E | 116.29 | 84.82 | 14 | | 2027E | 135.36 | 108.33 | 11 | | 2028E | 158.85 | 137.66 | 8 | - **预计2026-2028年归母净利润**：85亿、108亿、138亿元，分别同比增长29%、28%、27%； - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.72元、0.92元、1.17元； - **PE估值**：2026年为14倍，2028年为8倍； - **维持“买入”评级**。 ## 财务摘要与关键指标 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 118,638 | 126,297 | 151,353 | 175,067 | | 现金 | 22,139 | 35,503 | 43,989 | 56,554 | | 资产总计 | 172,079 | 180,550 | 205,868 | 229,122 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 100,823 | 116,288 | 135,364 | 158,854 | | 归母净利润 | 6,572 | 8,482 | 10,833 | 13,766 | | 毛利率 | 22.61% | 23.81% | 24.43% | 24.77% | | 净利率 | 6.63% | 7.42% | 8.14% | 8.82% | | ROE | 10.74% | 12.62% | 14.00% | 15.49% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 14,142 | 25,982 | 9,655 | 18,534 | | 投资活动现金流 | -3,561 | -4,290 | -2,267 | -2,555 | | 筹资活动现金流 | -8,632 | -8,329 | 1,098 | -3,413 | | 现金净增加额 | 1,950 | 13,364 | 8,486 | 12,565 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 8.37% | 15.34% | 16.40% | 17.35% | | 营业利润增长率 | 10.47% | 28.36% | 28.07% | 26.90% | | 归母净利润增长率 | 8.96% | 29.05% | 27.73% | 27.07% | | 毛利率 | 22.61% | 23.81% | 24.43% | 24.77% | | 净利率 | 6.63% | 7.42% | 8.14% | 8.82% | | ROE | 10.74% | 12.62% | 14.00% | 15.49% | | ROIC | 7.64% | 9.67% | 10.54% | 11.80% | | 资产负债率 | 64.01% | 59.88% | 60.03% | 58.35% | | 净负债比率 | 35.56% | 28.11% | 27.31% | 24.49% | | 流动比率 | 1.20 | 1.34 | 1.37 | 1.43 | | 速动比率 | 0.80 | 0.97 | 1.03 | 1.09 | | 总资产周转率 | 0.61 | 0.66 | 0.70 | 0.73 | | 每股收益 | 0.56 | 0.72 | 0.92 | 1.17 | | P/E | 17.79 | 13.78 | 10.79 | 8.49 | | P/B | 1.93 | 1.65 | 1.45 | 1.25 | | EV/EBITDA | 12.30 | 8.73 | 6.94 | 5.08 | ## 风险提示 - 海外贸易摩擦风险； - 汇率波动风险。 ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（维持）； - **定义标准**：6个月内相对于沪深300指数表现+20%以上。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价 | ￥9.95 | | 总市值（百万元） | 116,898.73 | | 总股本（百万股） | 11,748.62 | ## 相关报告 1. 《机械行业A股最大规模股权激励首次授予，新徐工迈向全球龙头》（2025.12.28） 2. 《前三季度扣非归母净利润同比增长23%，迈向全球工程机械龙头》（2025.10.31） 3. 《签署中国绿色矿机出口最大单，迈向全球工程机械龙头》（2025.09.26）