20210901-浙商证券-徐工机械-000425.SZ-徐工机械点评报告点评报告_业绩增速大幅跑赢同行；徐工有限净利率大幅提升_5页_706kb

徐工机械（000425）2021年中报点评总结

核心内容

徐工机械在2021年上半年取得了显著的业绩增长，成为行业内的佼佼者。公司实现收入532亿元，同比增长52%；净利润38亿元，同比增长84%；扣非净利润36亿元，同比增长79%。经营活动现金流净额达到37.5亿元，同比增长649%，显示出公司经营质量的大幅提升。其中，第二季度收入283亿元，同比增长33%，环比增长13%；净利润21亿元，同比增长43%，环比增长20%。

主要观点

• 业绩表现突出：徐工机械的中报业绩大幅跑赢同行，尤其是在收入和净利润方面，展现出强劲的增长势头。
• 产品线增长显著：起重机、铲运机械和高空作业机械收入分别增长50%、52%和56%，显示公司在主要产品领域的市场竞争力增强。
• 海外业务增长：上半年海外收入约为49亿元，同比增长69%，海外收入占比达到9%。公司拥有广泛的全球营销网络，包括300家经销商、40个办事处和140多个服务备件中心。
• 资产注入与混改提升盈利能力：公司计划吸收合并徐工有限，预计将增厚每股收益约7%。同时，徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，有助于提高管理效率和产品结构优化，推动“新徐工”盈利能力持续提升。
• 估值潜力：备考PS估值为0.62倍，低于三一重工（1.9倍）和中联重科（0.8倍），随着盈利能力的提升，估值空间有望扩大。

关键信息

财务表现

产品线增长

• 起重机：收入191亿元，同比增长50%，毛利率21.3%，同比下降2.6pct。
• 桩工机械：收入53亿元，同比增长50%，毛利率21%，同比下降3.6pct。
• 铲运机械：收入47亿元，同比增长52%。
• 高空作业机械：收入26亿元，同比增长56%。

海外业务

• 上半年海外收入约49亿元，同比增长69%，海外收入占比9%。
• 海外毛利率为17%，收入占比9.1%。

资产注入与混改

• 拟吸收合并徐工有限，预计增厚每股收益约7%。
• 徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，有助于提升管理效率和盈利能力。
• 预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

投资建议

• 评级：买入
• 预期：预计2021-2023年净利润分别为60/70/76亿元，同比增长分别为61%/18%/8%。
• PE预测：对应PE分别为8.5/7.2/6.7。

风险提示

• 基建、地产投资不及预期
• 资产注入进度不及预期

行业分析

工程机械作为中国的优势产业，具备规模经济、产业链优势和运营效率优势，中国龙头有望完成进口替代并迈向全球龙头地位。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：+10%~+20%
• 中性：-10%~+10%
• 减持：-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：-10%~+10%
• 看淡：-10%以下

法律声明

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