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南向通扩容助力中资境外债布局：2025年中期报告分析

关键观点

债券南向通即将扩容至非银机构，同时政策持续优化，为中国资产管理公司、保险公司等机构提供投资全球债券的通道。当前中美利差倒挂背景下，点心债配置价值凸显，中资境外债整体收益稳健。

一、南向通政策与运行机制

1.1 扩容政策支持

• 2025年央行与香港金管局推出三项优化措施：
  • 扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。
  • 延长结算时间、支持多币种债券结算（人民币、港币、美元、欧元）。
  • 优化离岸回购机制，便利境外流动性管理和跨境回购落地。

1.2 运行机制

• 采用名义持有人制度，境内投资者可通过基础设施互联互通或全球托管模式托管债券。
• 实行全额“券款对付”（DVP） 清算机制，确保资金与债券的一体化交付。

二、2025上半年中资境外债表现

2.1 一级市场

• 中资美元债：整体发行改善，1-6月发行规模同比增长12%，高收益债年报5.51%，房地产债收益率达8.25%。
• 点心债：1-6月发行同比减少9%，净融资规模多数为负，但城投点心债因利差抬升性价比突出。

2.2 二级市场

• 中资美元债：指数稳步上行，信用利差持续修复（如投资级与美债利差53.47BP）。
• 点心债：受美元汇率波动避险需求推动，配置价值提升，央行政策强化流动性供给。

三、2025下半年投资展望

3.1 香港债券市场概况

• 截至2024年底，香港债券总规模约9343亿美元，港元债、离岸人民币债（点心债）分别占主要比例。
• 点心债成交占比高（2025年6月成交额占比约33%）。

3.2 中资美元债投资策略

• 城投融资美元债：优先选择高收益区域（如浙江、江苏），益于化债背景下估值修复。
• 地产美元债：央国企信用风险可控，票息可观，但市场波动需择机配置。
• 金融板块：AMC、信托、证券等估值高、久期长，适合长期持有。

3.3 点心债投资策略

• 政府与政金债：短久期离岸国债与长久期香港政府债兼具流动性与高票息。
• 城投与产业债：点心债信用利差显著高于境内债，聚焦经济财政强区域。

四、风险提示

• 城投口径偏差：当前统计口径较传统城投更为广泛。
• 中美货币政策不确定性：影响境内外利差空间。
• 汇率波动：人民币超预期贬值可能对点心债估值产生扰动。

分析师：谭逸鸣
执业证书编号：S1110525050005
邮箱：tanyiming@tfzq.com