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中资境外债市场2025年回顾与2026年展望总结

核心内容概述

2025年，中资境外债市场在经历深度调整后，逐步进入温和复苏与结构重塑阶段。市场整体呈现出“政策引领、发行放量、结构重塑”的特征，一级市场发行规模回升但内部分化加剧，二级市场则在流动性改善与风险偏好修复的驱动下实现良好投资回报。

主要观点

一、外部与内部环境变化

• 外部环境：全球主要经济体货币政策分化，美国降息、欧元区降息放缓、日本退出零利率，导致主要币种收益率震荡，增加了中资境外债融资环境的不确定性。
• 内部环境：国内监管政策精准发力，稳定汇率、调整外债融资额度、加强信用修复，提升了中资境外债的资产质量和市场吸引力。

二、市场扩容与结构变化

• 总发行规模：全年中资境外债发行规模达1,987.3亿美元，同比增长6.8%。
• 发行主体：
  • 财政部主导主权债发行，发行规模同比增长32.1%，其中美元债重启并获得30倍超高认购倍数。
  • 非金融企业发行占比最高，约39.1%，反映实体经济跨境融资需求活跃。
  • 地方政府发行规模同比增长14.3%，主要用于绿色项目与区域发展战略。
• 币种结构：美元债占比下降，离岸人民币债和欧元债占比上升，小众币种如巴西雷亚尔、新西兰元等也有所增加，推动市场多元化发展。

三、信用债结构性重塑

• 信用债发行：全年信用债发行规模达1,235.1亿美元，其中金融机构、城投、地产、产业债表现分化。
• 行业板块：
  • 金融机构发行规模467.8亿美元，占比37.8%，但同比略有下降。
  • 城投债发行规模同比下降19.3%，受监管政策收紧和融资成本高企影响。
  • 地产债低位复苏，发行规模同比增长152.3%，反映行业整顿趋缓与政策支持。
  • 产业债成为亮点，发行规模达306.3亿美元，同比增长显著，受益于AI、大数据等新质生产力发展。

四、发行利率与期限结构

• 发行利率：全年平均发行利率为5.1%，同比下降30BP，主要受高等级主体占比上升、基准利率变动及币种结构优化影响。
• 期限结构：呈现“两头收缩，中间扩张”趋势，3-5年和5-10年期债券发行规模显著增长，占比分别达68.2%和12.8%。

五、发行架构变化

• 直接发行：占比达53.2%，成为主流。
• 增信发行：担保发行占比提升至37.3%，成为主要增信方式；备用信用证发行因监管收紧占比下降至4.8%。

二级市场表现

• 整体走势：二级市场延续估值修复态势，整体回报保持稳定增长，但板块间表现分化。
• 主要板块：
  • 投资级美元债：回报率与市场整体同步，受益于流动性宽松和利率下行。
  • 高收益债券：表现更具弹性，主要受信用基本面修复影响。
  • 房地产美元债：波动剧烈，年初受万科风险事件影响大幅回撤，年底因债务展期风险再度下挫。
  • 城投债：走势稳健，全年累计回报率为6.2%。
  • 金融债：表现与市场同步，波动率较低，回报率6.1%。

2026年展望

一级市场

• 融资环境：预计稳中偏紧，美联储降息可能带来阶段性扰动。
• 市场趋势：中资境外债市场供给端将温和扩容，结构性重塑持续，离岸人民币债和产业债预计持续放量。
• 币种变化：美元债收益可能受限，人民币计价“点心债”汇率吸引力提升。

二级市场

• 整体趋势：在美债利率下行及“南向通”资金流入的支撑下，市场有望延续上行走势。
• 风险因素：外部不确定性上升，如美联储降息路径、地缘政治局势，可能带来阶段性冲击。
• 板块分化：
  • 投资级债券信用利差有望进一步压缩。
  • 高收益板块波动性较大，尾部风险仍需警惕。
  • 房地产和城投板块内部仍存在区域与主体资质差异，需关注潜在风险。

关键信息

• 政策影响：国内政策精准调控，优化外债融资环境，提升资产质量。
• 市场韧性：中资境外债市场在外部不确定性中展现出较强韧性。
• 趋势变化：美元债占比下降，人民币债和欧元债占比上升，币种结构更加多元化。
• 信用修复：房地产和城投板块信用风险逐步缓释，产业债表现亮眼。
• 未来挑战：2026年外部环境不确定性上升，可能对市场造成阶段性冲击。

报告声明

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