天然气行业：定价市场化待推进，LNG供应商享红利-20180807-天风证券-17页-2mb

报告摘要

石油化工行业总结：天然气与LNG产业链分析

核心内容

本报告围绕中国天然气行业的发展现状与未来趋势，重点分析了天然气需求增长、供给结构、国内定价机制、国际市场变化及投资机会等方面，提出LNG产业链相关企业具备较大的投资价值。

主要观点

1. 需求：从“煤改气”跃进式增长，向平稳较快增长过渡

政策驱动：自2017年以来，受“煤改气”政策推动，天然气消费快速增长，2017年消费量同比增长14.7%，2018年1~6月同比增长17.5%。
长期趋势：环保政策推动天然气需求增长趋势不可逆，特别是在工业燃料、交通和发电领域。
替代能源属性：天然气作为清洁能源，具有比价优势，尤其在油价上涨时，其经济性显著提升。
城市燃气替代：天然气在城市燃气中占比持续上升，2017年城市用气人口中使用天然气的占比接近70%。

2. 供给：管道能力存瓶颈，LNG成重要边际供给

供应结构：2017年，国产气占比62%，进口气占比38%，其中管道气占16%，LNG占22%。
国产气增长：2018年国产气预计增长4%，非常规气（如页岩气）为主要增长点。
进口管道气：2018~2019年无新增输送能力，进口量增长较快，可能用于冬季调峰。
进口LNG：2018~2020年LNG接收站使用率维持在80%左右，冬季可能超100%，反映供需紧张。

3. 国内定价：市场化待推进，LNG有套利空间

双轨定价：LNG价格市场化，管道气价格仍受管制，导致价格差异，LNG存在套利空间。
调峰手段：由于储气调峰能力不足，冬季LNG价格上浮成为必然。
盈利测算：LNG进口盈利取决于销售模式（液态 vs 气态），进口LNG市场价高于国内管道气价，套利空间明显。

4. 国际市场：仍由油价主导，页岩气的溢出效应不大

LNG定价机制：国际LNG价格受油价影响较大，新签订的长协价通常与油价挂钩，70美元/桶为常见天花板价。
美国页岩气：尽管产量增长迅速，但管输能力不足，限制其对全球市场的溢出效应。
LNG出口能力：2018~2020年LNG出口终端将进入投产高峰期，新增出口能力超过1200亿方。

关键信息

需求增长

2017年天然气消费量同比增长14.7%，2018年1~6月同比增长17.5%。
2017~2020年煤改气对天然气消费的拉动预计为760亿方。
2020年全国天然气消费量预计超过3200亿方。

供给结构

国产气增速有限，预计2018年增长4%。
页岩气作为非常规气源，预计2020年产量达300亿方。
LNG进口量预计2018~2020年持续增长，2018年新增接收站能力约740万吨。

定价机制

管道气价格受政府调控，冬季缺乏上浮空间。
LNG价格完全市场化，存在显著套利空间。
储气调峰能力不足，导致冬季价格波动较大。

投资建议

天然气供应商：
- 广汇能源：LNG接收站和贸易业务受益于价差空间和产能扩张，预计2018~2020年净利润分别为16.66亿、21.49亿、35.13亿，维持“买入”评级。
- 中国石油股份（H）：天然气与管道板块从气荒中恢复，预计2018年进口气增量不增亏，归母净利润预测为613亿和774亿，维持“买入”评级。
- 新奥股份：澳洲Santos项目LNG业务受益于油价上涨，煤制甲醇产能受益天然气价格上涨，维持关注。
储气设施建造：
- 海油工程：LNG建造具有全球竞争优势，受益于国内储气设施建设和国际LNG项目，预计2018年净利润29.8亿，EPS为0.67元，维持“买入”评级。

风险提示

国内天然气消费增速下滑。
气荒加剧导致中国石油进口气亏损。
相关公司项目建设进度及盈利不及预期。

投资评级

行业评级	投资建议
强于大市	维持评级

图表与数据来源

图表目录：包括天然气表观消费量、能源结构、价格对比、LNG接收站能力、储气调峰能力等。
数据来源：发改委、BP能源统计、EIA、CNKI、wind、天风证券研究所等。

总结

本报告指出，中国天然气行业正经历从“煤改气”驱动的跃进式增长向平稳较快增长的转变，LNG作为边际供给，受益于国内供需紧张和国际油价上行，存在显著的套利空间。同时，国内天然气定价机制仍需市场化改革，储气调峰能力不足是当前面临的挑战。投资方面，推荐关注LNG产业链相关企业，特别是广汇能源、中国石油股份（H）和新奥股份，以及储气设施建造企业如海油工程。

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