20210425-安信证券-中航机电-002013.SZ-21Q1净利润增长225_航空机电龙头进入快速发展通道_6页

中航机电（002013.SZ）2021年第一季度业绩与前景分析

核心内容

中航机电于2021年4月25日发布2021年第一季度财报，实现营收35.79亿元，同比增长72.45%；归母净利润2.1亿元，同比增长225.22%。这一显著增长表明公司正进入快速发展通道，其航空机电业务表现突出。

主要观点

• 航空业务增长显著：航空产品收入达90.14亿元，同比增长7.6%，营收占比达73.74%，为近年来最高水平。毛利率约为30%，若考虑2019年置出贵阳机电，则航空产品增长15.36%。
• 非航空业务企稳回升：非航空产品收入为31.13亿元，同比下降14.53%，但营收占比为25.46%。现代服务业收入为0.98亿元，同比下降13.16%，营收占比为0.8%。
• 净利润增长快于营收：净利润增速远高于营收增速，净利率提升主要得益于收入增长与期间费用控制，其中期间费用率同比下降3.54个百分点。
• 研发投入持续增加：公司研发投入保持增长，研发费用率提升0.5个百分点，表明公司注重技术升级与科研能力提升。
• 订单充足，经营回款改善：预付账款和合同负债增长明显，显示公司订单饱满，处于加紧采购和生产状态。2021Q1经营活动现金净流入0.31亿元，改善了以往一季度现金流为负的情况。
• 投资建议：公司被维持“买入-A”的投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为12.93/15.15/17.68亿元，对应PE分别为30X、26X、22X。

关键信息

航空机电产业前景

• 军机机电系统：预计未来十年军机换装列装规模达6500亿元，对应机电系统市场规模达1250亿元，其中战机机电系统增量达961亿元。
• 民机机电系统：以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将推动民机机电系统快速增长，预计2020年机电系统市场规模超200亿元。
• 维修市场：公司正在打造一站式航空维修服务模式，未来维修和备件占比有望提升至50%左右。

公司战略

• 资产整合：公司作为中航工业旗下唯一的机电系统平台，资产注入有序推进，目前仍托管8家公司，并已收购南京航健70%股权及宏光装备36.55%股权。
• 剥离亏损资产：公司正逐步剥离亏损资产，如贵阳机电和庆安制冷，以提升资产质量。

财务表现

• 营收与净利润增长：2021年预计营收14,057.7亿元，净利润12.93亿元。
• 盈利能力提升：净利润率从7.9%提升至9.2%，ROE从26.2%下降至9.5%，但ROIC从9.4%提升至12.2%。
• 资产负债率下降：2021年资产负债率预计为45.6%，较2020年下降。

估值与投资评级

• PE与PB：2021年PE为30.1倍，PB为2.8倍，预计未来三年将持续下降。
• 投资回报率：ROIC预计从9.4%提升至15.4%，表明公司盈利能力持续增强。

财务指标概览

风险提示

• 列装不达预期：武器装备列装换装可能未达预期。
• 订单与国产替代：民用航空机电产品订单及国产替代可能未达预期。
• 资产注入进度：院所改制及资产注入进度可能未达预期。

投资建议

公司作为我国航空机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将受益于军民机电产业发展。随着公司剥离亏损资产和注入优质资产，其资产质量和盈利能力有望持续改善。预计公司未来三年净利润持续增长，投资价值突出，维持“买入-A”的投资评级。