20210825-安信证券-中航机电-002013.SZ-21H1扣非净利润增长85_合同负债大增597_航空机电龙头进入发展快车道_6页_979kb

中航机电（002013.SZ）2021年半年报总结

核心内容

中航机电于2021年8月25日发布2021年半年报，报告期实现营收78.62亿元，同比增长50.97%；归母净利润5.29亿元，同比增长53.21%；扣非净利润4.88亿元，同比增长84.7%。公司业绩显著提升，且经营效率和盈利能力同步增强，显示出其在航空机电领域的强劲增长态势。

主要观点

• 航空业务强劲增长：公司航空产品收入达到60.2亿元，同比增长53.66%，占总营收的76.57%，创近年来新高，显示公司聚焦航空主业的效果显著。
• 非航空业务企稳回升：非航空产品收入18.11亿元，同比增长42.98%，但营收占比下降至23.04%；现代服务业收入0.31亿元，同比增长32.31%，占比下降至0.39%。
• 盈利能力增强：扣非净利润增长84.7%，净利率提升0.34个百分点，扣非净利率增长1.14个百分点，显示公司盈利能力持续改善。
• 合同负债大幅增长：合同负债同比增长597%，期末余额达22.17亿元，显示公司订单饱满，客户提前支付预付款，预示未来增长确定性高。
• 现金流显著改善：经营活动现金净流入54.05亿元，同比增长6.55亿元，现金流大幅好转，长期和短期借款分别同比下降37%和64%，财务费用率明显改善。
• 关联交易预增：公司调增2021年日常关联交易预计额度，向关联方销售产品预计额由70亿元增至100亿元，关联采购预计额由20亿元增至40亿元，反映下游需求旺盛。
• 资产注入与剥离：公司持续推进优质资产注入和亏损资产剥离，如2019年收购南京航健70%股权和宏光装备36.55%股权，2020年拟剥离庆安制冷，提升资产质量。
• 行业前景广阔：军机机电系统市场预计未来十年达6500亿元，对应机电系统市场规模达1250亿元，其中战机带来的增量最大；民机机电系统在C919等项目推动下，市场规模有望快速提升。
• 投资建议：公司作为航空机电系统龙头，受益于军民机电产业发展，预计2021-2023年归母净利润分别为14.3亿、18.4亿、23.9亿，对应PE为32X、25X、19X，维持买入-A评级。

关键信息

• 营收增长：2021H1营收同比增长50.97%，主要受益于航空业务大幅增长及非航空业务企稳回升。
• 净利润增长：归母净利润同比增长53.21%，扣非净利润同比增长84.7%，净利率提升0.34pct。
• 合同负债增长：合同负债同比增长597%，期末余额达22.17亿元，预示未来增长确定性高。
• 现金流改善：经营活动现金流净流入54.05亿元，同比增长6.55亿元，公司财务状况改善。
• 关联交易调整：关联交易预计额度大幅上调，反映下游需求旺盛及客户预付款增加。
• 资产整合：公司持续推进资产注入与剥离，提升资产质量和协同效应。
• 行业前景：军机机电系统市场增长空间大，民机机电系统在国产替代背景下增长潜力显著。
• 估值：2021年目标价为14.3元，对应PE为32.4倍，估值合理。

财务预测与估值指标

风险提示

• 武器装备列装换装不达预期；
• 民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；
• 院所改制及资产注入进度不及预期。

投资评级

• 收益评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 风险评级：A，正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

资产负债表关键数据

现金流量表关键数据

经营效率指标

投资回报率

结论

中航机电作为我国航空机电系统龙头，受益于军机换装加速、民机机电系统国产化趋势以及公司持续的高研发投入和资产整合策略，未来发展前景良好。公司盈利能力持续增强，现金流改善，合同负债增长显示订单充足，有望实现营收和盈利的双增长。整体来看，公司处于发展快车道，具备长期投资价值。