20170321-申万宏源-大洋电机-002249.SZ-动力总成驱动成长_新能车运营与燃料电池值得期待_13页_712kb

电气设备行业分析报告总结 - 大洋电机 (002249)

核心内容

大洋电机 (002249) 作为电机行业龙头企业，2016年业绩略低于预期，主要受新能源汽车“骗补”调查影响，导致下游商用车订单停滞。公司通过收购上海电驱动并表，推动了营收和净利润的大幅增长，分别为68.05亿元和5.09亿元，同比增长38.54%和49.29%。尽管业绩略低于预期，但公司未来增长前景良好，尤其在动力总成系统、新能源车运营及家电电机板块。

主要观点

• 2016年业绩表现：公司全年实现营业收入68.05亿元，同比增长38.54%，净利润5.09亿元，同比增长49.29%，但略低于申万宏源预期，主要受“骗补”事件影响。

• 行业政策影响：2016年新能源汽车行业因“骗补”调查和补贴政策调整而经历整顿，导致新能源商用车出货量下降，公司业绩承压。

• 业务板块发展：

  • 家电电机板块：受益于行业回升，2016年实现营收32.62亿元，同比增长29.11%，毛利率达21.73%。
  • 动力总成系统：公司完成对上海电驱动的收购并参股巴拉德，形成新能源汽车动力总成系统完整产业链，2016年营收13.01亿元，同比增长202.22%，毛利率达30.19%。
  • 旋转电器板块：2016年实现营收19.44亿元，同比增长11.17%，毛利率23.07%，受益于乘用车和商用车市场回暖。
  • 新能源车运营平台：2016年实现收入5025万元，运营车辆超过6000台，公司通过可转债募集资金16亿元用于平台建设，未来有望加速发展。

• 财务数据与盈利预测：公司2017年盈利预测上调，预计实现营业收入86亿元、净利润6.67亿元，对应EPS分别为0.28元、0.36元，PE分别为30倍、23倍，维持“增持”评级。

• 资本运作与激励计划：公司发布股票期权激励计划，拟向791名激励对象授予4034.2万份股票期权，行权价格为8.51元，条件为2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、35%和50%。

• 风险提示：主要风险包括原材料价格上升及动力总成出货量不及预期。

关键信息

市场数据

• 2017年3月20日收盘价：8.42元
• 一年内最高/最低价：12.32/7.61元
• 市净率：2.3
• 流通A股市值：11435百万元
• 上证指数/深证成指：3250.81/10532.33

基础数据

• 每股净资产（2016年）：3.62元
• 资产负债率（2016年）：38.71%
• 总股本/流通A股（2016年）：2368/1358百万
• 2016年净利润：5.09亿元，同比增长49.29%
• 2016年基本每股收益：0.23元，同比增长15%

投资要点

• 动力总成系统：公司完成对上海电驱动的收购，成为新能源汽车驱动系统龙头，市场占有率达30%。
• 新能源车运营平台：公司已形成“中山模式”，2016年运营车辆超过6000台，计划通过可转债加速平台发展。
• 家电电机板块：受益于空调和洗衣机市场回暖，实现营收32.62亿元，同比增长29.11%，毛利率达21.73%。
• 行业前景：新能源汽车市场预计2020年产量达128万辆，年复合增速25.44%，公司作为行业龙头，有望进一步提升市场份额。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为86亿、104亿、120亿，净利润分别为6.67亿、8.50亿、9.88亿，对应PE分别为30倍、23倍、20倍。

业务板块分析

家电电机板块

• 2016年营收32.62亿元，同比增长29.11%
• 毛利率21.73%，为近年来最高
• 2016年空调产量连续14个月下降，16年下半年开始补库存，预计该轮回升将持续至2017年年中
• 洗衣机产量同样在2016年5月后创历史新高

动力总成系统

• 2016年营收13.01亿元，同比增长202.22%
• 毛利率达30.19%，为公司各业务板块中最高
• 公司已实现30万台套产能，产品覆盖纯电动乘用车、客车、专用车等
• 2017年两批推荐车型目录公布，公司产品供应比例提升

旋转电器板块

• 2016年营收19.44亿元，同比增长11.17%
• 毛利率23.07%，基本与2015年持平
• 下游汽车行业持续景气，乘用车和商用车产量均增长

新能车运营平台

• 2016年实现收入5025万元，运营车辆超过6000台
• 公司通过设立运营公司、控股客运企业等方式快速扩张
• 2017年可转债募集资金16亿元用于平台建设，未来增长可期

财务与运营分析

• 毛利率：2016年毛利率为23.67%，净利率为8.06%，同比分别增长1.83%和0.48%
• 期间费用率：管理费用率上升明显，销售费用率略有上升，财务费用率因汇率影响有所下降
• 资产负债率：2016年资产负债率为38.71%，同比下降10.7个百分点
• 偿债能力：流动比率和速动比率分别为1.41和1.13，略有下降，但公司四大业务板块发展良好，抗风险能力较强

投资建议

• 评级：维持“增持”评级
• 盈利预测：上调2018年盈利预测，预计2017-2019年营业收入分别为86亿、104亿、120亿，净利润分别为6.67亿、8.50亿、9.88亿
• EPS预测：对应EPS分别为0.28元、0.36元、0.42元，PE分别为30倍、23倍、20倍
• 增长潜力：公司通过产业延伸和资本运作，未来业绩增长值得期待

风险提示

• 原材料价格上升风险
• 动力总成出货量不及预期风险

附录：可转债募集资金用途

证券分析师信息

• 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
• 韩启明：A0230516080005，hanqm@swsresearch.com
• 研究支持：郑嘉伟，A0230116110002，zhengjw@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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