20220429-安信证券-酒鬼酒-000799.SZ-营收利润双高增_全国化持续推进_5页_357kb

报告摘要

酒鬼酒在2021年及2022年第一季度实现了营收和利润的双高增长，展现出强劲的市场拓展能力和盈利能力。公司持续推进全国化战略，通过产品系列的延展和渠道创新，成功扩大市场份额并提升品牌影响力。

营收与利润增长显著
2021年公司酒类业务收入为34.03亿元，同比增长86.87%；归母净利润为8.93亿元，同比增长81.75%。2022年第一季度营收同比增长86.04%，归母净利润同比增长95.56%。
产品结构优化，高端与次高端市场表现突出
内参系列和酒鬼系列分别实现收入10.34亿元和19.15亿元，同比分别增长80.71%和88.94%。通过精准的产品区隔和营销活动，内参系列巩固高端定位，酒鬼系列在次高端市场快速扩张。
渠道建设成效显著，终端网络持续扩展
2021年公司核心终端网点达到19752家，同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%，湖南县级市场覆盖率达94%。专卖店渠道初见成效，线上渠道增长迅速，渠道掌控力持续增强。
盈利能力提升，费用优化明显
2021年毛利率为80.03%，同比增长1.06个百分点。销售费用率同比增长1.98个百分点，但2022年第一季度销售费用率下降至21.82%，管理费用率也明显优化。净利率从26.17%提升至2022年第一季度的30.85%，盈利能力显著增强。
合同负债增长，后劲充足
2021年末合同负债为13.82亿元，同比增长6.63亿元；2022年第一季度合同负债为6.75亿元，同比增长16.18%。合同负债的持续增长显示公司未来的收入潜力较大。

财务预测
预计2022-2024年每股收益分别为4.18元、5.76元、7.53元。公司给予2023年目标市盈率35倍，目标价为202元，维持买入-A评级。
市场与品牌表现
品牌定位清晰，传播力度大，通过央视品牌强国工程、文化研讨会及融媒体营销，提升了品牌价值与市场认知度。全国化布局进展顺利，省外市场突破明显。
风险提示
需关注疫情对终端销售的影响、市场竞争加剧以及省外扩张可能遇到的挑战。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	1,826.2	3,414.4	4,898.5	6,488.7	8,134.6
净利润	491.6	893.5	1,358.6	1,870.4	2,448.2
每股收益(元)	1.51	2.75	4.18	5.76	7.53
市盈率(倍)	101.9	56.1	36.9	26.8	20.5

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	20.8%	87.0%	43.5%	32.5%	25.4%
净利润增长率	64.1%	81.7%	52.1%	37.7%	30.9%
毛利率	78.9%	80.0%	81.5%	82.3%	83.2%
净利率	26.9%	26.2%	27.7%	28.8%	30.1%
ROE	17.2%	25.4%	29.5%	30.6%	30.4%
ROA	11.3%	14.9%	19.7%	17.3%	19.9%
ROIC	42.2%	141.4%	1459.8%	42.5%	32.3%