20210223-天风证券-固定收益专题_如何看待当前银行板块转债投资机会__20页_2mb

固定收益：银行板块转债投资机会分析总结

核心内容

1. 经济复苏支撑银行板块估值回升

• 经济基本面是影响银行股走势的关键因素。2021年经济复苏态势明确，为银行股上行提供基础逻辑支撑。
• 2021年银行板块估值处于低位，但基本面修复趋势较确定，盈利有望改善，同时估值水平具备修复空间。
• 宏观经济表现良好，GDP增速、PMI指数、投资与消费数据均呈现复苏迹象。

2. 银行业基本面预判

• 量：预计2021年银行资产规模将缓慢下行，受流动性紧平衡影响。
• 价：净息差有望逐步修复，因资产收益率稳定，负债端成本下降。
• 资产质量：随着经济企稳，企业盈利改善，银行资产质量有望边际修复，不良贷款率可能下降。

3. 银行转债市场情况

• 截至2021年2月19日，共有11只银行转债在流通，其中光大、张行、无锡转债具备较高吸引力。
• 银行板块转债价格显著低于市场均价，转股溢价率处于中等水平，具备投资价值。

主要观点

1. 银行股行情基础逻辑

• 经济复苏是推动银行股上涨的核心因素，2021年经济复苏态势明确。
• 政策宽松必要性下降，市场对银行业绩的担忧有所缓解，银行股进入上行周期。
• 估值修复：银行板块估值处于历史低位，具备较大的估值提升空间。

2. 银行转债投资机会

• 光大转债：零售业务转型成效显著，业绩良好，净息差突出，资产质量优于其他股份制银行。
• 张行转债：支农支小定位清晰，资产质量持续向好，不良贷款率低，具备配置价值。
• 无锡转债：资产质量优异，拨备覆盖率高，为业绩释放提供较大空间，正股估值合理。

3. 银行转债估值与风险

• 转股溢价率：银行板块转债溢价率处于2018年以来的中位数，相对较低。
• 债底保护：多数银行转债具备较好的债底保护，纯债YTM均高于3%。
• 风险提示：政策不确定性、疫情反复可能对银行资产质量造成扰动，需警惕货币政策再度放松导致的估值下杀。

关键信息

• 2021年1月申万银行板块指数上涨6.51%，在28个行业中排名第二。
• 20家上市银行发布业绩快报，其中4家实现两位数增长，19家实现全年正增长，银行让利压力缓解。
• 2021年银行板块估值处于历史低位，PB（LF）为0.81倍，与热门板块相比估值优势明显。
• 银行转债整体价格低于市场均价，其中无锡转债价格为134.79元，转股溢价率仅1.49%，为最低。
• 光大、张行、无锡三只转债在可投性、竞争力及基本面方面表现突出，建议积极关注。

投资建议

• 关注基本面优、估值低的优质银行股及转债，如光大转债、张行转债、无锡转债。
• 结合业绩表现和估值情况，优先考虑具备增长潜力的银行转债。
• 风险控制：需关注政策变化及疫情反复对银行资产质量的影响，防范估值下杀风险。

风险提示

• 政策不确定性：货币政策可能再度宽松，影响银行板块估值。
• 疫情反复：可能对银行资产质量造成影响，尤其关注不良贷款率变化。
• 流动性变化：2021年流动性紧平衡，可能对银行息差和资产质量产生一定压力。