> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 券商业绩与估值背离分析总结 ## 核心内容 当前券商业绩与估值之间存在明显背离，板块PB已回落至历史低位，而ROE已逐步修复。分析师认为，券商板块的上涨行情通常由估值、政策与宏观环境三方面因素共同改善后逐步展开，当前正处于基本面修复启动、估值持续回调的阶段，具备估值修复空间。 ## 主要观点 - **业绩修复**：2024年以来，券商板块业绩持续改善，收入和利润均呈现增长趋势。2025年前三季度，43家A股上市券商实现营业收入4203亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润1,686亿元，同比增长64.2%。 - **盈利质量提升**：净利率显著修复，由2024年的28.8%升至9M25的40.1%，表明盈利质量持续提升。 - **业务驱动因素**：本轮券商业绩修复主要由自营业务和经纪业务驱动。自营业务收入增长显著，受益于金融投资规模扩张和收益率回升；经纪业务在成交额中枢抬升下实现快速增长，尽管佣金率持续下行，但代理买卖仍是核心收入来源。 - **市场活跃度改善**：2025年7月以来，沪深两市成交额维持高位，新增开户数回暖，两融余额持续增长，显示市场交投活跃度提升，风险偏好修复，为券商业务带来积极影响。 - **估值修复空间**：当前券商板块PB处于历史低位，具备由ROE修复向PB修复传导的潜力。若后续市场交投活跃度维持高位，券商估值有望向历史中枢回归。 ## 关键信息 - **ROE修复**：2024年上市券商ROE为5.95%，9M25升至8.13%，同比提升2.76个百分点。 - **净利率修复**：2024年净利率为28.8%，9M25升至40.1%，对ROE贡献显著。 - **成交额与开户数**：2025年7月以来，沪深两市成交额维持高位，全年新增开户数达154.2万户，同比增长52.9%。 - **两融余额**：自2024年9月以来，两融余额持续增长，2026年1月28日突破27,426.1亿元。 - **投资建议**：建议关注在多业务条线具备龙头优势的优质券商，如中信证券、华泰证券、广发证券。 ## 风险提示 - **政策不及预期**：可能影响资本市场活跃度，拖累券商营收。 - **资本市场波动加大**：可能导致券商投资端表现不佳，净利润大幅波动。 - **居民财富增长不及预期**：可能影响券商的财富管理业务表现。 - **并购重组推进放缓**：可能影响券商的并购与财务顾问业务收入。 ## 结构化分析 ### 一、板块复盘 - **股价承压**：2025年初至3月底，券商板块表现弱于沪深300指数，反映市场对成交与增量资金持续性的谨慎。 - **宏观数据支撑**：成交中枢抬升、开户修复、杠杆资金扩张共同支撑券商景气度改善。 - **估值与基本面错配**：当前券商板块PB处于历史低位，而ROE已逐步修复，显示估值仍有修复空间。 ### 二、收入利润同步改善 - **营收修复**：2024年以来，券商营收逐步恢复，9M25同比增长12.9%。 - **利润弹性**：利润增长显著快于收入增长，显示盈利能力提升。 - **自营业务驱动**：自营业务收入增长最快，受益于投资规模扩张和收益率回升。 - **经纪业务复苏**：经纪业务收入占比提升，受益于市场活跃度提升，佣金率下行但结构稳定。 ### 三、投资建议 - **政策支持**：2025年初以来政策积极，降准降息改善市场流动性，中长期资金入市提振市场信心。 - **市场交投热度**：预计2026年市场交投热度有望持续，券商业绩修复与并购重组或仍是行业主线。 - **关注标的**：建议关注中信证券、华泰证券、广发证券等具备多业务条线龙头优势的券商。 ## 结论 当前券商业绩与估值之间存在背离，板块具备估值修复潜力。随着宏观政策落地、资本市场改革推进和市场交投活跃度提升，券商板块有望迎来业绩与估值的同步改善。建议投资者关注具备多业务条线优势的优质券商标的，同时需警惕政策、市场波动、居民财富增长及并购重组推进不及预期的风险。