20220619-西部证券-银行行业专题报告_如何看待下半年银行板块的投资价值__29页_1mb

如何看待下半年银行板块的投资价值？总结

核心内容

业绩表现

2022年一季度，银行板块整体业绩增速放缓，但区域性中小银行表现突出，显示出强劲的增长势头。国有行和股份行在净利息收入方面增长乏力，而城商行和农商行因扩表积极，净利息收入增长较快。银行的业绩分化主要由规模扩张差异导致，同时受到净息差收窄和中间业务收入疲软的影响。

利息净收入

利息净收入仍以“以量补价”逻辑为主，即通过扩大贷款规模来弥补利率下行带来的利润下降。预计2022年全年净利息收入仍将依赖这一逻辑。资产端定价降幅收窄，负债端成本下降，净息差有望企稳。不同银行类型的净息差下滑压力不同，其中国有行压力最大，而部分城商行甚至呈现正向贡献。

中间业务收入

2022Q1中收表现不及预期，主要受资本市场波动和疫情对消费场景的抑制影响。但随着疫后消费复苏和财富管理业务的持续发展，中收增长前景乐观。招商银行、平安银行和南京银行的零售AUM保持高增长，显示财富管理业务具备较强韧性。

不良率

不良率整体保持在较低水平，资产质量表现良好。疫情对银行不良率的冲击可控，主要是由于银行资产投放审慎和拨备计提充足。房地产政策的宽松有助于缓解涉房贷款银行的风险压力，尤其对股份行有利。

主要观点

• 扩表差异是业绩分化主因：中小银行因信贷需求旺盛和区域经济表现较好，呈现出较高的业绩增速。
• “以量补价”逻辑延续：在“让利实体经济”背景下，银行需通过扩大信贷规模来弥补利率下行的影响。
• 中收增长前景乐观：随着消费场景恢复和财富管理业务发展，中收有望实现恢复性增长。
• 不良率控制良好：银行资产质量稳固，不良率保持低位，疫情对不良率的冲击可控。
• 估值修复可期：经济预期改善、宽信用政策和稳增长目标将推动银行股估值修复。

关键信息

• 业绩分化：一季度上市银行之间出现明显业绩分化，扩表积极的中小银行增长较快。
• 净利息收入：国有行净利息收入增速最高，股份行最低；净息差承压，但有望企稳。
• 中收增长：财富管理业务表现稳健，零售AUM和私行AUM增长显著。
• 不良率：不良率保持低位，拨备计提充足，风险缓释能力增强。
• 估值修复：当前银行股动态PB为0.54倍，处于历史低位，具备估值修复潜力。

投资建议

• 守稳增长之确定性：关注稳增长政策带来的信用扩张。
• 求宽信用中高成长：优先选择在宽信用政策下有望实现高增长的银行。
• 重点推荐银行：
  • 第一条主线：区域优质城农商行，如成都银行、南京银行、江苏银行等。
  • 第二条主线：基本面优异、前期受疫情和房地产风险压制的头部股份行，如招商银行、平安银行、兴业银行。
  • 第三条主线：成长性突出的大行，如邮储银行，因其负债优势显著，成长空间较大。

风险提示

• 稳增长不及预期：经济复苏不及预期可能影响信贷需求。
• 疫情反复超预期：疫情反复可能对银行信贷资产质量产生负面影响。
• 房地产政策不及预期：房地产政策未能有效宽松，可能影响银行资产质量。

选股策略

• 短期看扩表：关注区域间信贷需求的分化。
• 中期看资产质量：信贷投放风格影响未来信用成本。
• 远景看抢占客群：关注银行在财富管理业务上的发展差距。

图表目录

• 图1：2022Q1上市银行归母净利润和营收表现
• 图2：2022Q1上市银行营收增速放缓
• 图3：2022Q1上市银行归母净利润增速环比下行
• 图4：上市银行净利润拆解分析
• 图5：各类型银行净利润拆解分析
• 图6：2022Q1上市银行净利息收入增速环比回升
• 图7：各类型银行总资产增速
• 图8：贷款总额在生息资产中占比
• 图9：2021年全年制造业、绿色、普惠小微贷款同比增速
• 图10：银行业绩测算（综合考虑LPR降价和负债降本）
• 图11：2022Q1手续费及佣金净收入增速下行
• 图12：2022Q1上市银行零售AUM维持高增长
• 图13：我国上市银行中收占比低于海外银行
• 图14：上市银行不良率22Q1环比下行
• 图15：2020年上半年信用卡不良率抬升
• 图16：2021年上市银行不良净生成率下行
• 图17：上市银行房地产贷款不良率抬升
• 图18：延期还本付息对银行不良影响测算

行情分析

• 行业评级：超配
• 前次评级：超配
• 评级变动：维持
• 行业走势：银行股在近一年内表现相对落后，但估值处于历史低位，具备修复潜力。

结论

银行板块在2022年下半年具备一定的投资价值，主要受益于“宽信用”政策、经济预期改善和估值修复。重点推荐具备高成长潜力的区域优质城农商行和基本面稳健的头部股份行，同时关注邮储银行等成长性突出的大行。尽管存在一定的风险，但整体来看，银行股具备较强的吸引力。