银行业：如何看待当前银行股估值？-20180118-天风证券-12页-1mb

银行股估值分析总结

核心内容概述

当前A股银行板块正经历估值重构的大趋势，其基本面已迎来拐点，成为优质核心资产。银行股的ROE为14%，股息率超4%，且处于业绩上行通道中，具备较高的配置价值。市场普遍认为，银行股的估值有望回升至1.3倍PB（If），其性价比在当前市场环境下日益凸显。

主要观点

• 业绩反转与估值重构：息差与不良拐点带来银行业绩反转，市场共识逐渐形成，银行股配置价值获得认可。
• 估值处于历史低位：银行板块PE与PB估值均处于历史区间底部，且在A股所有行业中最低，相较于主要国家银行板块估值也偏低。
• 低估值与高ROE的错配：A股银行板块ROE达14%，但估值仅为1.08倍PB（If），显著低于美国银行板块的1.3倍PB（If）。
• 增量资金推动风格延续：价值型公募基金新发规模超预期，风格有望强化，市场对银行股的偏好将持续。
• 投资策略：以四大行为盾，以平安银行和宁波银行为矛，关注常熟银行和贵阳银行，1月首推农行。

关键信息

估值情况

• 纵向对比：A股银行板块PE与PB估值均处于历史低位，PB估值为1.08倍，PE估值为7.4倍。
• 横向对比：在A股所有行业中，银行板块PE与PB估值均为最低。
• 国际对比：A股银行板块PB估值处于主要国家中等偏低水平，PE估值为全球最低。
• 估值提升空间：银行股估值有望回升至1.3倍PB（If），与ROE提升趋势相匹配。

业绩与基本面

• ROE与息差改善：银行股ROE达14%，处于上行周期，息差持续回升。
• 不良贷款拐点：不良贷款率下降，资产质量改善，业绩反转趋势明确。
• 经济复苏支撑：经济温和复苏背景下，银行作为强周期与后周期行业受益显著，利润增速企稳上升。

投资建议

• 四大行：作为稳健的“盾”，具有较高的安全边际和业绩改善预期，预计跑赢银行指数。
• 平安银行与宁波银行：作为“矛”，具备较强的零售转型和金融科技实力，估值提升空间大。
• 常熟银行与贵阳银行：作为次新银行股，值得关注，未来增长潜力较高。

重点标的推荐

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 金融强监管：可能影响市场情绪，对银行股产生不利影响。

估值重构逻辑

• PB与ROE正相关：当前A股银行板块ROE较高但PB估值偏低，存在预期差。
• 增量资金推动：价值型公募基金、外资、险资等配置型资金的持续流入，将支撑估值修复。
• 市场风格延续：在利率等大环境未明显变化前，价值投资风格仍将持续。

总结

银行股当前处于估值重构的大趋势中，其低估值与高ROE的错配为市场提供了良好的投资机会。经济温和复苏背景下，银行股的性价比凸显，估值有望逐步提升至1.3倍PB（If）。投资策略上，建议以四大行为盾，以平安银行和宁波银行为矛，关注常熟银行和贵阳银行。