20180118-天风证券-银行行业专题研究_如何看待当前银行股估值__12页_1mb

银行股估值分析总结

核心内容

当前银行股估值正处于重构趋势中，主要受到息差与不良资产拐点带来的业绩反转影响。银行股作为优质核心资产，具备较高的ROE（约14%）和股息率（超4%），其性价比在市场中日益凸显。随着经济温和复苏和低估值的双重驱动，银行板块的估值有望进一步上行，目标估值为1.3倍PB（If）。

主要观点

• 估值重构趋势明显：银行股的PE与PB估值均处于历史低位，且与其他行业相比，A股银行板块的估值为所有板块最低。
• 业绩驱动行情：银行股的业绩改善趋势明确，尤其是四大行、平安银行和宁波银行，基本面好转为估值提升提供了支撑。
• 增量资金推动风格延续：配置型资金（如保险、外资、银行理财）持续流入，价值投资风格可能进一步强化，行情有望持续。
• 估值提升空间大：A股银行板块的PE与PB估值低于国际水平，尤其是美国银行板块，预计未来估值有望提升至1.3倍PB（If）。
• 戴维斯双击效应可期：银行股在2018年可能同时受益于业绩提升和估值修复，带来双重收益。

关键信息

• 当前估值水平：A股银行板块PE（TTM）约为7.4倍，PB（If）约为1.08倍，均处于历史区间底部。
• 国际对比：A股银行板块PB（If）处于主要国家中等水平，而PE（TTM）则为全球最低。
• 业绩改善预期：银行股ROE有望回升，净利润增速有望重回两位数增长。
• 投资策略：
  • 以四大行为盾：作为稳定增长的代表，农行被首推。
  • 以平安和宁波为矛：具备较强零售转型能力，估值提升空间较大。
  • 关注常熟和贵阳：次新银行股，具备成长性。

估值分析

2.1 与自己比，估值处于历史区间底部

• 银行板块PE与PB估值均出现在2007年大牛市中，当前估值显著低于历史水平。
• 当前PE（TTM）为8倍，PB（If）为1.1倍，处于历史低位，具备较大提升空间。

2.2 与其他板块比，估值最低

• A股银行板块PE与PB均为所有板块最低，其中PE（TTM）仅为次低煤炭板块的一半。
• 基本面改善与估值修复的双重逻辑支撑银行股表现。

2.3 与其他国家比，估值偏低

• A股银行板块PB（If）处于主要国家中等水平，PE（TTM）则为全球最低。
• 美国银行板块ROE为10%左右，PE为1.3倍，而A股银行板块ROE更高，PE更低。

2.4 估值应给多少倍PB？

• PB估值与ROE呈正相关，当前A股银行板块ROE为14%，估值却仅为1.08倍PB（If）。
• 随着业绩改善，预计估值有望提升至1.3倍PB（If）。

投资建议

• 四大行：作为稳定增长的代表，建议以四大行作为防御性配置。
• 平安银行与宁波银行：作为进攻性配置，具备较强的零售转型能力和业绩增长潜力。
• 常熟银行与贵阳银行：作为次新银行股，关注其成长性。
• 重点推荐：农行（买入），平安银行（买入），宁波银行（买入），南京银行（增持）。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化，影响银行股表现。
• 金融强监管：可能对市场情绪产生负面影响。

标的推荐表

结论

银行股正处于估值重构的大趋势中，具备较高的ROE和股息率，且在经济温和复苏和低估值的双重驱动下，估值有望进一步上行。建议投资者关注四大行、平安银行、宁波银行等优质标的，把握估值修复和业绩增长的双重机会。