20200830-中国银河-轻工行业8月行业动态报告_竣工周期带动内需市场稳步回升助力行业上半年扭亏为盈_继续看好内销下半场_34页_3mb

轻工行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2020年家具行业的供需情况、财务表现及市场配置，并提供了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 供给端：

   • 疫情导致我国家具制造企业亏损数量和占比上升，但龙头企业有望凭借资金与规模优势抢占市场份额，加速行业竞争格局优化。
   • 2020年7月，亏损企业数量仍处于历史高位，占家具制造企业总数的24.00%，预计疫情后将加速行业整合。

2. 需求端-内需：

   • 房地产竣工面积与销售面积对家具行业具有约8-12个月的滞后效应。
   • 2020年二季度后，竣工回暖带动内需市场逐步复苏，新房装修需求偏刚性，成为内销增长的主要驱动力。
   • 由于房地产销售和竣工数据尚未恢复至疫情前水平，预计中长期家具行业仍需关注二手房及改善型住房市场。

3. 需求端-外贸：

   • 疫情对家具出口造成短期冲击，但海外居家办公需求增长带动办公家具出口回暖。
   • 我国家具出口总额在2020年1-7月按人民币计价仅下滑2.60%，主要得益于欧洲市场及跨境电商渠道的支撑。
   • 美国市场仍是主要出口目的地，若疫情持续，出口业务仍将承压。

4. 市场前景：

   • 内需市场预计在下半年持续回暖，外贸市场则需等待海外疫情缓解。
   • 中国家具行业仍存在较大的人均家具消费提升空间，未来增长潜力显著。

关键信息

• 行业集中度：中国家具行业CR10仅为10.05%，远低于美国的32.3%。行业集中度偏低，产能过剩问题凸显。
• 出口情况：2020年1-7月家具出口总额按人民币计价累计同比下滑2.60%，但办公家具需求增长明显。
• 内需恢复：房地产竣工回暖带动内销市场改善，新房装修需求偏刚性，将成为内销的主要增长点。
• 财务表现：2020年上半年，行业整体营收同比下降11.81%，但二季度已实现扭亏为盈，销售净利率与资产周转率有所下降。
• 投资建议：推荐关注内需市场改善受益的龙头企业，包括欧派家居、索菲亚、美凯龙；同时建议关注外贸业务占比较高的顾家家居。

核心组合

行业分析要点

一、家具行业景气度Q2环比改善

• 内需市场：受益于房地产竣工回暖及新房装修需求，内销市场逐步复苏。
• 外贸市场：疫情下办公家具需求增长，跨境电商缓解线下订单下滑压力，但整体仍受海外疫情拖累。

二、多品类与产业链布局促成龙头企业

• 美国家具市场已形成较高集中度，CR5为20.4%，CR10为32.3%，CR25为47.6%。
• 中国家具企业正通过产品矩阵拓展和渠道多元化，向大家居领域迈进，逐步提升行业集中度。

三、财务分析

• 利润表：上半年营收同比下滑11.81%，但二季度实现扭亏为盈，销售净利率同比下降。
• 资产负债表：行业总资产增长，资产负债率略有上升，资产周转率下降。
• 现金流量表：收入现金比例维持在1左右，显示行业盈利质量良好。
• 杜邦分析：ROE下降至2.92%，主要受销售净利率和资产周转率下滑影响。

投资建议

• 内需导向型企业：如欧派家居、索菲亚、美凯龙，受益于国内房地产竣工回暖及内销复苏。
• 外贸导向型企业：如顾家家居，可关注其在海外布局及跨境电商渠道的发展。
• 短期与中长期：短期内内需市场更具确定性，中长期则需关注出口市场恢复及行业集中度提升。

风险提示

• 海外新冠疫情恶化的风险。
• 房地产销售疲软的风险。
• 家具行业产能过剩加剧的风险。

行业现状与趋势

• 内需市场：房地产竣工回暖带动内销市场，但整体增速预计趋于平稳。
• 外贸市场：办公家具需求增长，跨境电商渠道支撑出口回暖，但海外疫情仍是主要风险。
• 市场集中度：中国家具行业集中度偏低，未来有望通过龙头企业的扩张与整合逐步提升。

行业财务与市场表现

• 财务指标：营收与净利均出现下滑，但二季度恢复较好。
• 市场表现：申万家具指数2020年年初至今上涨24.80%，跑赢上证综指，但低于深证成指。
• 估值指标：PE处于历史偏高百分位，PB与PS处于中等水平。

结论

家具行业在疫情后逐步恢复，内需市场表现优于外贸，龙头企业有望凭借市场集中度提升和产品矩阵拓展，进一步巩固行业地位。投资建议聚焦于内需与外贸双轮驱动的龙头企业，同时需警惕海外疫情、房地产销售疲软及产能过剩等风险。