轻工行业8月行业动态报告：竣工周期带动内需市场稳步回升助力行业上半年扭亏为盈，继续看好内销下半场-20200830-银河证券-34页_2mb
报告摘要
轻工行业研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了2020年家具行业在疫情后的市场表现、行业供需变化及投资建议，重点探讨了内需市场回暖与外贸市场复苏的双路径。同时，报告也指出了行业当前存在的问题及未来发展的建议。
主要观点
1. 供给端：行业竞争格局优化加速
- 疫情导致我国家具制造企业中亏损企业数量显著增加，占总企业数的24.00%。
- 市场中综合实力较弱的企业可能被迫退出，而资金与规模优势企业有望抢占市场份额，加速行业集中度提升。
- 行业集中度CR10从2013年的4.54%提升至2019年的10.05%，但仍低于美国等成熟市场。
2. 需求端：内需市场回暖，外贸受疫情影响但恢复迅速
- 内需市场受益于房地产竣工周期回暖，预计下半年对家具制造企业零售端和工程端的拉动将持续。
- 外贸市场因疫情导致海外订单承压，但通过跨境出口电商等新渠道，出口额同比下滑收窄至2.60%，且有望在下半年继续改善。
- 疫情影响下，海外居家办公需求激增，推动办公家具需求增长，成为外贸市场的重要支撑。
3. 人均家具消费水平差距显著
- 中国居民人均家具消费支出仅为3.61元/平方米，而美国为19.50元/平方米，差距达5.40倍。
- 随着中国经济实力提升，人均家具消费有望进一步增长，缩小与发达国家的差距。
关键信息
行业表现
- 房地产竣工面积回暖，带动家具内销市场复苏。
- 2020年上半年，家具行业主营业务收入同比下降11.81%，但归母扣非净利实现扭亏为盈。
- 行业整体估值偏高，PE指标处于历史偏高百分位。
投资建议
行业财务分析
- 利润表：上半年营收同比增速环比改善，扣非净利扭亏为盈。
- 资产负债表：资产负债率略有上升，资产周转率下降。
- 现金流量表：收入现金比例稳定，反映行业盈利质量。
- 杜邦分析：ROE同比下降至2.92%，主要受销售净利率和资产周转率下滑影响。
行业问题与建议
| 问题描述 | 解决建议 |
|---|---|
| 市场集中度偏低，产能过剩问题凸显 | 龙头企业通过产品矩阵和品牌建设推动行业集中度提升 |
| 过度依赖经销商体系，管理难度大 | 加大直营和大宗渠道投入，降低对经销商的依赖 |
| 境外出口比重高，易受贸易战影响 | 拓展海外市场，布局海外工厂，增强抗风险能力 |
行业趋势与展望
- 内需市场有望在下半年持续回暖，特别是新房装修需求的刚性拉动。
- 外贸市场恢复速度加快，但长期仍依赖境外家居卖场复苏。
- 中国家具行业具备全球产业链优势，短期内难以被取代，但需警惕海外疫情恶化风险。
风险提示
- 海外新冠疫情恶化的风险
- 房地产销售疲软的风险
- 家具行业产能过剩加剧的风险
行业数据与图表
- 图1：家具指数与上证综指走势对比
- 图2：家具上市公司占比市场总市值走势
- 图3：中美家具行业CR4市值与营收规模对比
- 图4：中美家具行业CR10对比（2019年末）
- 图5：2000-2020年7月中国家具制造企业与亏损企业数量
- 图6：家具制造业新建城镇固定资产投资完成额及同比
- 图7：中国家具行业集中度CR10逐年提升
- 图8：住宅销售与竣工面积&家具产值季度同比增速
- 图9：家具零售额与产值疫情期间同比大幅下滑
- 图10：2008年至今100大中城市住宅土地成交面积
- 图11：2020年至今100大中城市住宅成交面积及同比增速
- 图12：2008年至2020年地产开发国内贷款状况
- 图13：2014年至2020年住房开发贷款余额状况
- 图14：2008年至2020年房地产开发投资完成额
- 图15：2008年至2020年住宅新开工面积
- 图16：2016年至2020年住宅竣工面积与同比增速
- 图17：2010年至2020年30大中城市年度商品房销售面积
- 图18：2016年至2020年全国商品房年度销售面积及同比增速
- 图19：2020年1-7月我国家具出口总额同比下滑2.60%
- 图20：2020年家具出口总额乐观情况下滑近9.5%
- 图21：中美居民家具消费人均支出及占比对比
- 图22：2018年美国床垫行业市场集中度
- 图23：2018年美国床垫制造行业前三大龙头企业市占率
- 图24：中国家具制造行业集中度情况
- 图25：2019年中美两国家具制造龙头企业市占率对比
- 图26：中国定制橱柜行业2018年市场集中度
- 图27：欧派家居收入按产品拆分情况
- 图28：欧派家居销售额渠道占比情况
- 图29：我国定制家具行业营收市占率情况
- 图30：我国定制家具行业利润总额市占率情况
- 图31：家具行业公司历年主营业务收入与同比增速
- 图32：家具行业公司历年归母扣非净利与同比增速
- 图33：家具行业公司历年总资产与资产负债率
- 图34：家具行业公司历年固定资产总额与资产周转率
- 图35：家具行业公司历年收入现金比情况
- 图36：家具行业公司历年ROE
- 图37：家具行业公司历年ROE拆分
- 图38：SW家具指数2018年年初至今累计涨跌幅
- 图39：SW家具行业指数与估值指标
- 图40：SW家具行业上市公司数量与全行业比例情况
- 图41：SW家具行业流通市值与全行业流通市值比例情况
- 图42：SW家具行业营业收入与全行业比例情况
- 图43：SW家具行业净利润与全行业比例情况
- 图44：SW家具行业成交额与全行业比例情况
- 图45：SW家具行业换手率与全行业比例情况
- 图46：SW家具行业风险溢价走势情况
- 图47：SW家具行业beta值与全行业比例情况
- 图48：核心组合2018年年初至今收益率变动
表格数据
- 表1：中国家具市场每人每平方米消费量测算
- 表2：美国家具市场每人每平方米消费量测算
- 表3：2018年美国家具制造龙头企业
- 表4：2015年世界主要国家家具制造业行业集中度
- 表5：家具行业当前存在的问题及建议
- 表6：核心关注组合表现
投资组合
| 证券代码 | 证券简称 | 推荐理由 | 权重 | 年初至今涨跌幅(%) | 月涨跌幅 (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 601828.SH | 美凯龙 | 智慧零售配合“自营+委管”双轮驱动的家具卖场龙头企业 | 25% | -2.85 | -0.51 |
| 603833.SH | 欧派家居 | 产品矩阵与渠道优势明显的家具龙头企业 | 25% | 23.37 | 14.14 |
| 002572.SZ | 索菲亚 | 多品类拓宽产品矩阵的定制衣柜龙头企业 | 25% | 18.81 | 5.31 |
| 603816.SH | 顾家家居 | 内贸外销齐头并进的软体家具龙头企业 | 25% | 48.83 | 16.01 |
评级标准
- 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
- 中性：与市场平均回报相当。
- 回避：低于市场平均回报10%及以上。
分析师信息
- 李昂：商贸零售行业分析师，具备证券投资咨询执业资格。
- 甄唯萱：商贸零售行业分析师，具备证券投资咨询执业资格。
免责声明
本报告仅作参考，不构成投资建议。银河证券不承担因使用本报告而产生的任何损失。
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