20211029-东兴证券-生物股份-600201.SH-市场苗维持高速增长_盈利能力提升_5页_837kb

报告摘要

生物股份（600201）总结

核心内容

生物股份（600201）作为动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品覆盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列，共计100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗的农业部定点生产资质，工艺技术和产品质量在国内处于领先地位。

主要观点

业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现营业收入13.38亿元，同比增长20.82%；归母净利润4.18亿元，同比增长41.55%。单三季度营业收入同比增长3.02%，归母净利润同比增长41.83%，显示公司盈利能力持续提升。
盈利能力增强：前三季度加权平均资产收益率达到8.12%，相比去年同期提升1.90个百分点，反映公司资产利用效率和盈利能力的增强。
市场苗保持增长：尽管下游生猪养殖行业面临价格下跌和深度亏损，但公司通过深耕头部客户，保持市场苗的高速增长。直销苗增长趋势明显，猪用非口蹄疫疫苗市场份额和收入占比提升，带动公司综合毛利率和盈利能力提升。
产品结构优化：公司猪用非口蹄疫疫苗销售快速增长，表明产品结构优化和市场细分能力增强。
研发能力突出：公司持续投入研发，新兽药注册证书不断取得，如鸡马立克氏病活疫苗和猪圆支二联疫苗，非洲猪瘟相关专利申请也获得知识产权局公布，研发管线持续推进，为公司长期发展提供动力。
盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.82亿元、9.34亿元和12.15亿元，对应EPS分别为0.52元、0.83元和1.08元，PE值分别为28倍、17倍和13倍，维持“强烈推荐”评级。
估值持续下降：PE值从2019年的72.45倍逐步降至2023年的13.43倍，反映市场对公司未来盈利能力和成长性的认可。
财务指标改善：公司资产负债率逐步上升，但整体仍处于可控范围；总资产周转率和应收账款周转率提升，显示公司运营效率增强；毛利率和净利率持续改善，盈利能力稳步提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,127	1,582	2,153	2,925	3,957
净利润（百万元）	227	422	607	966	1,255
毛利率（%）	62.32%	61.60%	63.69%	66.59%	66.33%
净利率（%）	20.14%	26.70%	28.18%	33.04%	31.72%
ROE（%）	4.76%	8.15%	10.91%	15.86%	18.36%
PE	72.45	40.25	28.05	17.47	13.43
PB	3.51	3.28	3.06	2.77	2.47

营收与利润增长趋势

营业收入：2019年为11.27亿元，2020年增长至15.82亿元，2021年预计达到21.53亿元，2022年预计增长至29.25亿元，2023年预计增长至39.57亿元。
净利润：2019年为2.27亿元，2020年增长至4.22亿元，2021年预计达到5.82亿元，2022年预计增长至9.34亿元，2023年预计增长至12.15亿元。
利润增长：2020年净利润同比增长86.16%，2021年同比增长43.66%，2022年同比增长59.22%，2023年同比增长29.92%。

现金流与资产状况

经营活动现金流：2019年为405百万元，2020年为700百万元，2021年为203百万元，2022年为669百万元，2023年为526百万元。
资产总计：2019年为55.86亿元，2020年为62.78亿元，2021年预计为73.99亿元，2022年预计为85.16亿元，2023年预计为105.22亿元。
负债合计：2019年为7.17亿元，2020年为10.15亿元，2021年预计为17.63亿元，2022年预计为22.88亿元，2023年预计为35.25亿元。