文档总结
核心内容
本文档为东方财富证券研究所发布的关于某人力资源服务公司2021年年报及2022年一季报的分析报告，重点分析了公司业绩表现、业务增长、财务状况及投资建议。
主要观点
- 业绩亮眼：公司2021年实现营业收入70.10亿元，同比增长78.29%；归母净利润2.53亿元，同比增长35.55%。2022年第一季度营收和净利润分别同比增长50.92%和35.57%，显示公司业绩持续增长。
- 灵活用工业务强劲增长：2021年灵活用工业务营收达59.31亿元，同比增长90.58%，占总营收的84.61%。该业务的高增长拉低了公司综合毛利率，但推动了整体营收扩张。
- 技术服务崭露头角：公司2021年新增技术服务收入0.23亿元，毛利率达24.80%，主要来源于禾蛙、医脉同道等产品。2022年第一季度技术服务营收同比增长23.42%，显示该板块发展潜力较大。
- 海外业务复苏：Investigo业务在2021年同比增长44.18%，2022年第一季度同比增长71.88%，海外市场表现强劲。
- 研发投入持续增加：公司持续加大研发投入，推动信息化和数字化建设，以提升管理效率和竞争力。
- 财务稳健：公司资产负债率保持在34.65%至38.46%之间，流动比率和速动比率均高于1，显示公司具备良好的偿债能力。经营活动现金流在2022年第一季度大幅改善，显示公司运营效率提升。
关键信息
业务表现
| 业务板块 |
2021年营收（亿元） |
同比增长率 |
2022年Q1营收（亿元） |
同比增长率 |
| 灵活用工 |
59.31 |
+90.58% |
18.31 |
+53.27% |
| 猎头 |
6.99 |
+51.67% |
- |
- |
| RPO |
1.46 |
+31.09% |
- |
- |
| 技术服务 |
0.23 |
- |
21.92 |
+23.42% |
营收与利润预测
| 年度 |
营收预测（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润预测（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2022E |
102.07 |
+45.60% |
34.01 |
+34.68% |
1.73 |
23.15 |
| 2023E |
143.71 |
+40.80% |
43.92 |
+29.13% |
2.23 |
17.93 |
| 2024E |
198.89 |
+38.40% |
55.51 |
+26.40% |
2.82 |
14.18 |
研究建议
- 评级：维持“买入”评级，认为公司作为灵活用工行业龙头，未来成长性良好。
- 投资逻辑：公司受益于灵活用工行业渗透率提升，规模和业绩将继续保持高增长。技术产品线逐渐成熟，有望成为新的增长点。
风险提示
- 宏观经济放缓可能导致劳动力需求下降；
- 人力资源行业政策风险；
- 灵活用工雇员数量增长不及预期。
财务指标概览
毛利率与净利率
| 指标 |
2021年 |
2022年Q1 |
变化趋势 |
| 毛利率 |
11.52% |
9.81% |
同比+0.39% |
| 净利率 |
4.21% |
3.34% |
同比-1.07% |
费用率变化
| 费用类型 |
2021年 |
2022年Q1 |
变化趋势 |
| 销售费用率 |
2.41% |
2.23% |
同比-0.28% |
| 管理费用率 |
3.08% |
2.28% |
同比-1.77% |
| 研发费用率 |
0.55% |
0.67% |
同比+0.16% |
现金流与资产状况
| 项目 |
2021年（百万元） |
2022年E（百万元） |
2023年E（百万元） |
2024年E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
-42.73 |
774.54 |
487.05 |
477.07 |
| 投资活动现金流 |
-37.74 |
-58.90 |
-47.01 |
-43.36 |
| 筹资活动现金流 |
671.89 |
-48.53 |
2.99 |
7.77 |
| 现金净增加额 |
589.82 |
667.11 |
443.63 |
442.09 |
资产负债表概览
| 项目 |
2021年（百万元） |
2022年E（百万元） |
2023年E（百万元） |
2024年E（百万元） |
| 资产总计 |
3388.49 |
4080.65 |
4813.06 |
5993.53 |
| 负债合计 |
1174.18 |
1488.38 |
1732.70 |
2305.27 |
| 归属母公司股东权益 |
2050.73 |
2410.80 |
2880.58 |
3471.32 |
财务比率
| 比率 |
2021年 |
2022年E |
2023年E |
2024年E |
| 毛利率 |
11.52% |
10.97% |
10.57% |
10.30% |
| 净利率 |
4.21% |
3.51% |
3.18% |
2.88% |
| ROE |
12.31% |
14.11% |
15.25% |
15.99% |
| ROIC |
11.52% |
12.23% |
13.23% |
13.99% |
| 资产负债率 |
34.65% |
36.47% |
36.00% |
38.46% |
| P/E |
45.97 |
23.15 |
17.93 |
14.18 |
| P/B |
5.97 |
3.27 |
2.73 |
2.27 |
| EV/EBITDA |
26.04 |
13.10 |
9.71 |
7.23 |
技术与市场动态
- 技术产品发展迅速：禾蛙平台注册合作伙伴超7000家，注册交付招聘顾问及劳务经纪人超6.5万人。
- 海外市场增长显著：Investigo业务增长强劲，2021年营收同比增长44.18%，2022年第一季度同比增长71.88%。
- 员工规模扩张：2021年末在岗外包员工达31678人，IT研发和医药研发岗位人员分别同比增长90%和61%。
投资建议评级标准
| 评级 |
相对指数涨幅范围（%） |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%～15%之间 |
| 中性 |
-5%～5%之间 |
| 减持 |
-15%～-5%之间 |
| 卖出 |
-15%以下 |
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