灵活用工系列专题二：灵活用工兴起，谁将拔得头筹？_31页_1mb

报告摘要

灵活用工行业专题总结

核心内容

灵活用工行业正迎来爆发期，其在人力资源服务行业中占据重要地位，具备广阔的市场空间和发展潜力。国内灵活用工行业基数大、渗透率低、政策支持，且能有效降低企业用工成本，因此具备持续快速增长的潜力。预计2020年行业将加速发展，尤其疫情对用工方式转变的推动作用显著。

主要观点

行业发展趋势：
- 中国人力资源服务行业自2013年起保持年均21%的复合增长率，2018年规模已达4086亿元人民币。
- 灵活用工是人力资源服务行业中增速最快的细分领域，2014-2018年CAGR达26%。
- 灵活用工市场渗透率不足1%，远低于发达国家，存在显著提升空间。
竞争格局：
- 国内人力资源服务行业整体分散，2018年TOP5市占率仅5.14%，远低于日本Recruit（12%-15%）和美国ADP（15%）。
- 灵活用工行业集中度相对更高，TOP5市占率约9%，但仍有较大提升空间。
- 行业龙头通过并购整合、专业化运营、平台化发展等方式加速成长。
政策支持：
- 国家层面出台多项政策支持灵活用工，如《劳务派遣暂行规定》《就业促进法》等，提供法律保障，鼓励企业采用灵活用工方式。
- 疫情期间，政策鼓励灵活用工，推动企业用工方式转变。
行业龙头对比：
- 科锐国际：A股上市，以灵活用工为主，盈利能力强，业务覆盖广泛，注重专业化整合，拥有全球分支机构。
- 人瑞人才：港股上市，侧重新经济领域，灵活用工占主导，业务增长迅速，与互联网企业合作密切。
- 万宝盛华：外资背景，港澳台业务占比高，与国际大企业合作紧密，大陆业务增速较快。

关键信息

行业规模：2018年中国灵活用工业务规模约592亿元人民币，预计未来将持续增长。
政策环境：国家出台多项政策支持灵活用工，包括户籍改革、社保体系优化、税收减免等。
行业模式：灵活用工通过招聘、培训、管理、薪酬发放等环节实现规模化运营，相比猎头、RPO更抗周期。
盈利模式：灵活用工毛利率相对较高，科锐国际、万宝盛华、人瑞人才毛利率分别为13.37%、11.40%、12.5%，均高于行业平均水平。
费率差异：科锐国际的灵活用工业务费率最高（15.4%），其次为万宝盛华（12.9%），人瑞人才（12.5%）。
国际对标：日本Recruit、美国Robert Half、Manpower等国际龙头通过并购、平台化运营、专业化发展实现千亿营收和数千亿市值。
投资建议：维持行业“超配”评级，推荐科锐国际、人瑞人才等，关注其在灵活用工领域的成长潜力。

风险提示

宏观经济和政策变动可能影响行业增长。
并购整合风险及商誉减值风险。
行业竞争加剧，人员流失风险。
在线招聘领域信息审核不严可能带来品牌声誉风险。

行业展望

灵活用工行业未来将受益于政策利好、企业用工方式转变、技术进步等因素。
行业集中度有望进一步提升，龙头公司具备成长潜力。
未来行业发展方向将更注重平台化运营、技术驱动和国际化拓展。

关键数据

行业增速：2013-2018年CAGR为21%，灵活用工业务CAGR为26%。
灵活用工渗透率：中国不足1%，美国10%，日本4%，欧盟3%。
灵活用工费率：中国平均为9.3%，科锐国际为15.4%，万宝盛华为12.9%，人瑞人才为12.5%。
国际对标公司：
- Recruit：市值4475亿元人民币，PE约30倍。
- Robert Half：市值488亿元人民币，PE约16倍。
- Manpower：市值380亿元人民币，PE约12倍。

总结

灵活用工行业正处于快速发展阶段，具备较高的增长潜力和市场空间。国内龙头公司如科锐国际、人瑞人才、万宝盛华，凭借各自的业务特色和市场优势，有望在行业整合中脱颖而出。政策支持、技术进步、新经济形态的出现，为行业提供了良好的发展环境。未来，随着行业集中度提升和技术平台化，龙头公司有望实现规模扩张和市值增长。

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