2019年高端装备股权中期策略之_燃料电池产业化启程_25页_1mb

2019年高端装备股权中期策略之：燃料电池产业化启程

核心内容

2019年，我国燃料电池行业正处于产业化初期，主要由“以商带乘”的发展路径推动。商用车是当前主要应用领域，其市场增长迅速，预计2021年燃料电池车销量将突破万辆，2025年保有量可达10.5万辆，带动产业链发展和加氢站建设。

主要观点

1. 商用车带动市场增长

• 我国燃料电池车2018年销量为1527辆，同比增长120.05%。
• 2019年1-5月销量达545辆，同比增长479.80%。
• 客车是燃料电池车的主要类型，2018年占比达91%。
• 2020年计划建成100座加氢站，2025年建成300座，配套设施建设将提升行业增长。

2. 燃料电池性能优势

• 燃料电池在能量密度、充气速度和环保性方面优于锂电池。
• 丰田Mirai燃料电池系统能量密度达350Wh/Kg，功率密度达2.0 KW/Kg，显著高于锂电池。
• 在长途、重载场景下，燃料电池成本更低，具备更强的商业化潜力。

3. 产业链细分市场空间

• 燃料电池系统：2020年市场空间约24亿元，2025年约77亿元。
• 燃料电池电堆：2020年市场空间约14亿元，2025年约35亿元。
• 膜电极：2020年市场空间约6亿元，2025年约13亿元。
• 各细分领域市场增长空间广阔，产业链各环节企业有望受益。

4. 国内产业链与海外差距

• 国内燃料电池性能与海外相比仍有差距，尤其在膜电极、催化剂等上游核心零部件。
• 上游膜电极国产化程度低，技术门槛高，依赖进口，未来有望突破。
• 中游电堆市场发展较快，国产化空间较大。
• 下游车企与政府合作，推动燃料电池应用。

5. 区域集群发展特征

• 燃料电池行业呈现区域集群发展特点，主要集中在华东、华南、华中、京津冀等地区。
• 地方政府政策推动行业发展，7大省市燃料电池车保有量规划合计达14600辆，远超国家目标。
• 区域协同性发展优势明显，具备区位优势及大客户优势的企业更受关注。

6. 企业关注重点

• 上海氢枫：位于长三角氢走廊，具备加氢站建设优势。
• 国鸿氢能：进行全产业链布局，与巴拉德合作，技术成熟。
• 鸿基创能：掌握膜电极核心技术，推动国产化进程。

关键信息

• 政策支持：国家及地方政府对燃料电池产业大力支持，推动商业化进程。
• 技术突破：膜电极、催化剂等关键部件国产化进展显著，未来将降低整体成本。
• 市场潜力：燃料电池车市场空间巨大，预计2025年燃料电池车保有量达10.5万辆，产销量约4万辆。
• 加氢站建设：国内加氢站数量较少，但建设速度加快，2020年预计达100座，2025年达300座。
• 产业链协同：企业通过绑定优质客户，实现降本增效，提升市场竞争力。

风险提示

• 行业发展不达预期
• 同业竞争加剧
• 政策推进存在较大不确定性

投资策略

短期

• 关注绑定下游优质客户的企业，如国鸿氢能、上海氢枫等，享受放量红利，提升产品性能。

长期

• 关注掌握核心技术的企业，如鸿基创能、武汉理工新能源等，实现国产化突破，提升全球竞争力。

相关报告

1. 解构燃料电池产业链：海外优势显著，国产加速突围
2. 科创板燃料电池行业适用估值方法探讨
3. 燃料电池任重而道远，降成本是未来发展关键