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固定收益专题报告总结：哪些企业质押比率偏高？

核心内容

本报告主要分析了固定收益市场中质押比率偏高的企业，重点探讨了质押主体与被质押主体的风险差异，并对部分典型案例进行了信用风险评估。

股权质押风险分析

股权质押风险主要体现在两个方面：

• 对于被质押主体：若控股股东质押率过高，且持股比例未形成绝对优势，一旦股价下跌需平仓，可能导致控制权转移，增加公司决策和经营的不确定性。此外，若公司融资依赖控股股东质押担保，股价下跌将限制融资渠道，增加风险。
• 对于质押主体：质押率过高意味着补充质押空间有限，若股价下跌且无法获得其他融资支持，将面临违约风险。

被质押主体质押率分析

在发债的上市公司中，共有321家控股股东进行了股权质押操作，平均质押率为45.2%。其中，质押率超过60%的占28%，在40%~60%之间的占27%，在20%~40%之间的占26%，低于20%的占19%。

• 质押率较低的50%被质押主体：信用评级为AAA的占14%，AA+的占14%，AA的占31%。
• 质押率较高的50%被质押主体：信用评级为AAA的占5%，AA+的占16%，AA的占25%。
  整体来看，质押率较低的被质押主体信用质量更高。

质押主体质押率分析

在上市公司股东中，共有211家进行了股权质押操作，平均质押率为52.7%。其中，质押率超过60%的占36%，在40%~60%之间的占27%，在20%~40%之间的占23%，低于20%的占14%。

• 质押率较低的50%质押主体：AAA评级占34%，AA+评级占27%。
• 质押率较高的50%质押主体：AAA评级占9%，AA+评级占29%。
  整体来看，质押率较低的企业信用质量更高。

高质押率主体示例

表1：控股股东质押率高于60%且持股比例低于40%的被质押主体

表2：质押率高于60%的质押主体及存量债券

主要观点

• 质押率与信用质量负相关：质押率较低的企业信用质量较高，质押率较高的企业信用质量较低。
• 质押率偏高的企业风险增加：质押率偏高的企业无论是质押主体还是被质押主体，都面临更大的信用风险。
• 控制权不稳定风险：若控股股东质押率高且持股比例不占绝对优势，股价下跌可能导致控制权转移，增加公司经营不确定性。
• 融资渠道受限：质押率偏高的企业若股价下跌，需补充质押物或提前赎回，可能限制公司融资能力。

关键信息

• 发债主体：321家控股股东进行了股权质押操作，平均质押率为45.2%。
• 质押主体：211家上市公司股东进行了股权质押操作，平均质押率为52.7%。
• 高质押率主体：部分企业质押率超过60%，且持股比例较低，可能面临较大的信用风险。
• 亿利洁能案例：公司控股股东亿利资源累计质押股份占其持股的99.77%，若股价下跌，可能面临控制权转移风险。

风险提示

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