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开普云（688288.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

开普云是一家领先的“互联网+政务”服务提供商，专注于数字内容管理和大数据服务领域。公司成立于2000年，经过多年发展，已形成覆盖互联网内容服务平台建设、大数据服务及运维保障服务的全生命周期产品体系。公司当前处于快速发展阶段，预计2020-2022年营业收入将分别达到3.89亿元、5.04亿元和6.48亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.41亿元和1.80亿元，对应PE分别为38.76倍、29.22倍和22.79倍。分析师给予公司“买入”评级，目标价为83.6元。

主要观点

1. 行业背景与发展趋势

• “互联网+政务”是深化“放管服”改革的重要手段，政策强力驱动行业发展，预计未来2-3年年均增速将超过13.5%。
• 中国电子政务市场规模庞大，2018年超过3000亿元，全球排名65位，发展潜力巨大。
• 数字内容管理技术融合了云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术，是政府、企业、媒体等组织的重要支撑工具。
• 非结构化数据增长迅速，对数字内容管理提出了更高要求，公司具备较强的技术能力以应对。

2. 公司优势

• 市场地位领先：公司深耕“互联网+政务”领域多年，已为1,500余家党政机关客户提供服务，市场占有率高。
• 技术体系完善：公司已初步建立起“6+2+X”的技术及产品服务体系，涵盖数字内容采集、分析、存储和应用全生命周期管理，具备国产替代能力。
• 产品化能力突出：公司毛利率和净利率均高于可比公司平均水平，且人均创利表现优异，盈利能力较强。
• 研发能力领先：公司研发支出占营业收入比例高于行业平均水平，有助于持续技术升级和产品创新。

3. 盈利预测与估值

• 2020-2022年，公司营收预计分别为3.89亿元、5.04亿元和6.48亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.41亿元和1.80亿元，增速分别为35.4%、32.64%和28.22%。
• 公司当前PE为38.76倍，分析师基于行业平均估值，给予2021年40倍PE，对应目标价为83.6元。

4. 募投项目

• 公司募集资金将用于互联网内容服务平台升级、大数据服务平台升级及研发中心升级，旨在提升产品竞争力和吸引人才。
• 募投项目聚焦于核心技术研究和产品开发，符合公司战略发展方向，有助于增强技术实力和市场拓展能力。

关键信息

1. 市场数据

• 市场价格：61.20元
• 目标价格：83.60元
• 总股本：0.67亿股
• 已上市流通A股：0.15亿股
• 总市值：41.09亿元
• 年内股价最高最低：68.93元/60.57元
• 沪深300指数：4582
• 上证指数：3218

2. 财务表现

• 营收和净利润持续增长，2016-2019年营业收入CAGR达41.5%，归母净利润CAGR达65.2%。
• 2019年H1营收占全年营收比例为22.6%，显示明显季节性。
• 2016-2019年毛利率分别为63.03%、62.87%、60.37%和59.06%，整体呈下降趋势，但高于可比公司平均水平。
• 公司现金回收能力强，经营性现金流净额/净利润远超可比公司。

3. 客户与区域分布

• 公司主要客户为党政机关，占比约80%。
• 收入主要来源于华南和华北地区，2019年占比达61.77%。
• 大数据服务由于采用SaaS模式，区域集中度较低，未来有望拓展至其他区域。

4. 业务结构

• 互联网内容服务平台建设：占营收主体，毛利率稳定在51.24%-51.88%之间，预计未来继续增长。
• 大数据服务：占比较小，毛利率较高，但受研发支出影响，预计未来将有所下降。
• 运维服务：毛利率稳定，主要为现有平台的维护服务。

风险提示

• 政策变动风险：公司业务高度依赖政策导向，若政策变化可能影响需求和预算投入。
• 大数据业务不及预期：若未能推出更丰富的大数据服务产品，将影响业务增长。
• 新市场拓展不及预期：公司未来将拓展企业及媒体内容管理市场，但目前经验尚浅。
• 市场竞争加剧：随着行业成熟，更多企业进入市场，竞争将更加激烈。
• 区域集中风险：公司收入集中于华南和华北地区，未来需拓展其他区域。
• 技术升级迭代风险：若不能持续投入研发，将面临技术落后风险。
• 限售股解禁风险：公司限售股将在2020年9月28日解禁，可能影响股价表现。

附录：财务分析

• 毛利率变动：受业务结构变化和重大项目影响，综合毛利率有所下降。
• 应收账款周转率：公司高于可比公司，主因客户结构集中和业务模式差异。
• 存货周转率：公司存货周转率呈上升趋势，主要受在施项目成本影响。
• 预收账款：公司预收账款占营收比例高于可比公司，反映较强的客户信任和SaaS模式优势。
• 外购成本占比：公司外购产品及服务成本持续上升，预计未来仍将维持增长趋势。

总结

开普云凭借在“互联网+政务”领域的深厚积累和领先的技术产品体系，展现出强劲的市场竞争力和盈利能力。公司在政务大数据、内容管理、平台建设等关键领域具备较强优势，未来有望受益于政策驱动和行业增长。尽管存在政策变动、市场竞争等风险，但公司具备良好的成长潜力和估值空间，分析师给予“买入”评级，目标价为83.6元。