20151210-光大证券-石药集团-01093.HK-创新药业务占比继续快速提升_产品结构不断优化_15页_1mb

石药集团业务分析总结

核心内容

石药集团自2012年底完成资产注入后，成功转型为以创新药为核心驱动力的化药企业。公司业务结构持续优化，创新药占比从24.8%提升至32.1%，成为公司利润增长的重要来源。同时，普药和原料药业务保持稳定增长，为公司提供稳定的现金流。

主要观点

• 创新药业务增长显著：恩必普、欧来宁、玄宁及抗肿瘤药物等创新药产品表现突出，成为公司未来增长的核心。
• 产品结构优化：公司产品线覆盖心脑血管、抗肿瘤、糖尿病、精神神经及抗感染等领域，研发能力突出，拥有大量在研产品。
• 盈利预测积极：预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.29港元、0.37港元、0.46港元，市盈率（P/E）分别为27.1倍、21.1倍和17.1倍。
• 市场与行业前景良好：公司在多个领域拥有竞争优势，如恩必普在中风治疗市场，玄宁在降压药市场，抗肿瘤产品线是未来增长的关键。
• 风险提示：招标可能导致价格压力，原料药业务毛利率可能下降。

关键信息

创新药业务

• 创新药业务收入占比从2014年的24.8%提升至2015年的32.1%。
• 创新药毛利率提升明显，达到45.4%，高于普药的40.5%。
• 公司每年将创新药收入的11%用于研发，预计2015年投入3.3亿港元。

产品线布局

• 恩必普：国家一类新药，治疗急性缺血性脑卒中，已进入国家医保目录，2015年销售收入同比增长26%。
• 欧来宁：适用于轻中度血管性痴呆、老年性痴呆及脑外伤引起的记忆与智能障碍，已进入12个省份医保目录，2015年销售收入同比增长22%。
• 玄宁：左旋氨氯地平，适用于高血压，2015年销售收入同比增长26%。
• 抗肿瘤产品：包括津优力、多美素、艾利能等，2015年销售额预计增长93.59%，未来有望成为主要利润来源。

普药与原料药业务

• 普药业务在国家基药招标和新版GMP、GSP认证背景下保持增长，2015年销售收入预计同比增长5%。
• 原料药业务包括抗生素、维生素C和咖啡因，其中维生素C全球市场份额超过35%，咖啡因全球市场份额超过40%。
• 抗生素业务市场格局复杂，部分厂家因竞争激烈而减产或停产，公司有望从中受益。

财务表现

• 营业收入：2015年前三季度为85亿港元，同比增长4.5%。
• 净利润：2015年前三季度为12.43亿港元，同比增长35.1%。
• EPS：2015年预计为0.29港元，2016年为0.37港元，2017年为0.46港元。
• 市盈率：2015年为27.1倍，2016年为21.1倍，2017年为17.1倍。
• 现金及现金等价物：2015年预计为1,980,684千港元，2017年预计为3,400,921千港元。

估值与评级

• 首次给予增持评级：目标价为8.9港元，对应2016年24倍市盈率。
• 同行业公司对比：石药集团在估值方面具有竞争力，其EPS和P/E指标优于部分同行业公司。

风险提示

• 招标可能带来价格压力。
• 原料药业务毛利率可能下降。

结论

石药集团凭借其强大的研发能力和丰富的产品线布局，正逐步实现从传统普药向创新药的转型。公司创新药业务持续增长，产品结构不断优化，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的财务表现和稳定的现金流，值得投资者关注。