20180528-光大证券-石药集团-01093.HK-2018年一季度业绩点评_创新药业务高速增长_一季度业绩超预期_4页_1mb

报告摘要

石药集团（1093.HK）2018年一季度业绩点评总结

核心内容

石药集团在2018年第一季度展现出强劲的业绩增长，其收入和净利润均超过市场预期。公司整体表现突出，主要得益于创新药业务的高速增长以及维C原料药的持续涨价。此外，公司研发投入加大，研发管线丰富，未来增长潜力值得期待。

主要观点

创新药业务增长显著：创新药业务在2018年第一季度同比增长66.0%，成为公司业绩增长的核心驱动力。恩必普、玄宁、欧来宁等产品分别实现45%、105.7%、83.2%的同比增长，其中恩必普表现尤为亮眼。
毛利率提升：公司毛利率提升7.3个百分点至64.3%，显示出盈利结构的持续优化。
抗肿瘤产品群表现强劲：抗肿瘤产品群收入增长95.9%至4亿港元，预计2018年将实现80%以上的高速增长。白蛋白紫杉醇（克艾力）作为重磅产品，预计全年收入可达2~3亿港元。
维C业务持续盈利：维C原料药价格持续上涨，2018年第一季度收入增长117%至6.8亿港元，公司预计将持续盈利并将利润投入研发。
研发投入加大：公司有7个仿制药已报产，包括决奈达隆、硼替佐米、二甲双胍等，未来有望陆续上市。同时，公司通过海外合作和并购强化研发能力。
业绩预测与估值：公司维持“买入”评级，上调目标价至28.8港元。预计2018-2020年EPS分别为0.58、0.73、0.89港元，采用分部估值法，对现有产品给予18年38倍PE，对应每股22港元；对在研产品估值约6.8港元/股。
财务表现稳健：公司现金流状况良好，经营活动产生的现金流量逐年增加，预计2018年将达到436,270万港元。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（万港元）	1,236,904	1,546,253	1,848,302	2,184,514	2,501,773
营业收入增长率	8.6%	25.0%	19.5%	18.2%	14.5%
净利润（万港元）	210,085	277,052	359,596	458,181	556,351
净利润增长率	26.2%	31.9%	29.8%	27.4%	21.4%
EPS（港元）	0.35	0.45	0.58	0.73	0.89
P/E	72.3	55.2	43.6	34.2	28.2

估值方法与评级

评级：买入
目标价：28.8港元（6个月期限）
当前价：25.1港元

风险提示

原料药价格波动
审批政策风险
研发不及预期

结论

石药集团凭借创新药业务的高速增长和维C原料药的持续涨价，实现了2018年第一季度的业绩超预期。公司盈利结构持续优化，毛利率提升显著，抗肿瘤产品群表现尤为突出。未来，随着更多仿制药和创新药的上市，公司有望实现更高的增长。当前维持“买入”评级，上调目标价至28.8港元。然而，投资者仍需关注原料药价格波动、审批政策变化及研发进展等潜在风险。

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